>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：4月非農(nóng)，信號(hào)混雜，關(guān)注就業(yè)中樞下移——2026年4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點(diǎn)：4月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，失業(yè)率持平4.3%的低位，但3個(gè)月新增就業(yè)中樞回落，且失業(yè)率的穩(wěn)定部分來自勞動(dòng)力供給的收縮?？傮w來看，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際變化不大、信號(hào)混雜，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)仍然延續(xù)供需雙弱、相對(duì)平衡的趨勢(shì)。向前看，我們預(yù)期新任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)更依賴反映美國(guó)就業(yè)趨勢(shì)變化的非農(nóng)就業(yè)中樞指標(biāo)，而非低質(zhì)量、高波動(dòng)、常修正的單月非農(nóng)數(shù)據(jù)。這意味著，美國(guó)就業(yè)、實(shí)際自然增長(zhǎng)率與美聯(lián)儲(chǔ)名義中性利率的中樞都將下移，這可能被美聯(lián)儲(chǔ)視為增長(zhǎng)缺口擴(kuò)大、降息必要性提升的信號(hào)。
4月非農(nóng)：新增非農(nóng)偏強(qiáng)，居民端數(shù)據(jù)疲軟。美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)11.5萬，較分析師一致預(yù)期的6.5萬高出1.68x標(biāo)準(zhǔn)差，前值由初值17.8萬上修至18.5萬，前兩個(gè)月累計(jì)下修1.6萬，3個(gè)月均新增非農(nóng)從6.3萬回落至4.8萬，高于美聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算的同期2.0-3.6萬“盈虧平衡”非農(nóng)中樞。居民調(diào)查數(shù)據(jù)則顯示，4月美國(guó)就業(yè)者減少22.6萬，但因勞動(dòng)力同步減少，失業(yè)率錄得4.3%，持平預(yù)期與前值；時(shí)薪環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。高于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)讓全年加息預(yù)期一度從0.1次小幅提升至0.15次，隨后回落至0次，市場(chǎng)從非農(nóng)數(shù)據(jù)中看到的瑕疵讓寬松預(yù)期再度升溫，但整體反應(yīng)較為平淡。
就業(yè)結(jié)構(gòu)：行業(yè)結(jié)構(gòu)改善，集中度下降。企業(yè)端就業(yè)數(shù)據(jù)方面，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)的偏強(qiáng)之處不僅在于讀數(shù)超預(yù)期，也在于結(jié)構(gòu)相對(duì)健康，不再由醫(yī)保行業(yè)單輪驅(qū)動(dòng)：4月私營(yíng)行業(yè)新增就業(yè)12.3萬，其中商貿(mào)運(yùn)輸行業(yè)新增6萬，醫(yī)保行業(yè)新增5.4萬，其余大部分私營(yíng)服務(wù)行業(yè)也錄得環(huán)比增長(zhǎng)；所有大類服務(wù)業(yè)中，僅信息技術(shù)和金融服務(wù)錄得環(huán)比下降。過去兩個(gè)月，教育&醫(yī)保行業(yè)在非農(nóng)就業(yè)中的占比均有所回落，顯示新增就業(yè)集中于醫(yī)保等少數(shù)行業(yè)的現(xiàn)象有所改善。
供需結(jié)構(gòu)：勞動(dòng)力供給疲軟加劇。4月居民端調(diào)查的非農(nóng)就業(yè)則表現(xiàn)較差：需求視角看，4月在職者減少22.6萬，其中13.4萬來自失業(yè)者的增加，9.2萬來自勞動(dòng)力的減少；供給視角看，4月新增非勞動(dòng)力18.8萬，其中自然人口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)9.7萬，勞動(dòng)力減少貢獻(xiàn)9.2萬。上述變化對(duì)應(yīng)4月勞動(dòng)參與率回落至61.8%，為2021年10月以來新低；失業(yè)率從4.26%小幅抬升至4.33%，雖然失業(yè)率四舍五入后持平預(yù)期與前值的4.3%，但實(shí)際上再次出現(xiàn)上行。此外，走低的勞動(dòng)參與率背后，是美國(guó)勞動(dòng)力供給的疲軟正在加劇。截至2026年4月，美國(guó)勞動(dòng)力跌破1.7億人，為2025年1月人口控制調(diào)整以來新低，55歲以上勞動(dòng)參與率逼近疫情時(shí)期低點(diǎn)，其背后是提前退休與非法移民禁入帶來的雙重沖擊，且這一趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。
策略啟示：就業(yè)邊際變化不大，關(guān)注就業(yè)中樞的下修?？傮w上，4月就業(yè)數(shù)據(jù)雖大超預(yù)期，但數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)反映的信號(hào)混雜，因此市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平淡。從趨勢(shì)看，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)仍然延續(xù)了供需雙弱、相對(duì)平衡態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為新增非農(nóng)中樞下行、失業(yè)率震蕩。近期，美聯(lián)儲(chǔ)一系列研究探討了反映美國(guó)就業(yè)趨勢(shì)變化的非農(nóng)就業(yè)中樞。2026年4月美聯(lián)儲(chǔ)的測(cè)算顯示，25Q4、26Q1美國(guó)“盈虧平衡”的非農(nóng)就業(yè)中樞分別為5.7萬、3.6萬人，到26Q4將降至0.5萬，屆時(shí)零增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的就是平衡的就業(yè)市場(chǎng)。向前看，預(yù)期將于5月就職的新任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什可能會(huì)更依賴非農(nóng)就業(yè)中樞這一指標(biāo)，而非低質(zhì)量、高波動(dòng)、常修正的單月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)。這意味著，美國(guó)就業(yè)、實(shí)際自然增長(zhǎng)率與美聯(lián)儲(chǔ)名義中性利率的中樞都將下移，這可能被沃什視作增長(zhǎng)缺口擴(kuò)大、降息必要性提升的信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。
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