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25年?duì)I收利潤(rùn)雙降，毛利率企穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用優(yōu)化。1）2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.89億元，歸母凈利潤(rùn)4.67億元，同比分別下降17.80%、13.34%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 1.12元（2024年為1.31元）。營(yíng)收下滑主要受互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)主動(dòng)收縮影響（數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)收入8.79億元，同比-23.01%），疊加游戲業(yè)務(wù)（8.65億元，-14.78%）和撲克牌業(yè)務(wù)（9.23億元，-14.69%）階段性承壓。利潤(rùn)降幅（-13.34%）小于營(yíng)收降幅（-17.80%），主因銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅下降38.14%至1.63億元（游戲板塊優(yōu)化投放策略），規(guī)模效應(yīng)下凈利潤(rùn)率提升至18.16%（2024年為17.23%）。綜合毛利率43.54%，同比基本持平（2024年43.44%），各業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在合理區(qū)間。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.95億元，同比-16.72%，盈利質(zhì)量整體穩(wěn)??；2）2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.89億元，同比增長(zhǎng)1.31%；歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比微降0.64%，對(duì)應(yīng)EPS 0.33元（2025Q1為0.34元）。
　　捕魚(yú)休閑品類(lèi)矩陣持續(xù)穩(wěn)定，關(guān)注中輕度小游戲賽道表現(xiàn)。1）游戲業(yè)務(wù)2025年收入8.65億元（-14.78%），毛利率維持91.41%（同比-4.74pct）?！恫遏~(yú)炸翻天》《指尖捕魚(yú)》《姚記捕魚(yú)3D版》等捕魚(yú)休閑品類(lèi)矩陣持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)流水。海外游戲方面，大魚(yú)競(jìng)技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.97億元、凈利潤(rùn)0.31億元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等產(chǎn)品保持穩(wěn)定；2）25年移動(dòng)游戲板塊推進(jìn)多項(xiàng)AI技術(shù)落地：引入AI編程工具實(shí)現(xiàn)"人機(jī)互審"縮短開(kāi)發(fā)周期、上線自研數(shù)據(jù)分析平臺(tái)實(shí)現(xiàn)用戶(hù)畫(huà)像與流失預(yù)測(cè)、AIGC全流程覆蓋原畫(huà)/模型/動(dòng)畫(huà)等美術(shù)環(huán)節(jié)，降本增效成果顯著。
　　互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)主動(dòng)收縮聚焦利潤(rùn)，達(dá)人全鏈路補(bǔ)齊生態(tài)。1）數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)2025年收入8.79億元（-23.01%），但毛利率同比提升2.75pct至10.51%，顯示公司主動(dòng)收縮低毛利業(yè)務(wù)規(guī)模、聚焦盈利質(zhì)量的戰(zhàn)略意圖；2）正式落地達(dá)人全鏈路營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，構(gòu)建規(guī)模化達(dá)人矩陣覆蓋抖音、快手、小紅書(shū)、視頻號(hào)、B站等平臺(tái)，補(bǔ)全"品牌策略+內(nèi)容創(chuàng)意+媒介投放+達(dá)人營(yíng)銷(xiāo)+效果運(yùn)營(yíng)"全鏈條閉環(huán)；26年將組建AI數(shù)據(jù)優(yōu)化小組，形成"AI內(nèi)容生成、智能投放、數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)反饋、內(nèi)容策略迭代"全閉環(huán)，進(jìn)一步提升投放效率與客戶(hù)服務(wù)深度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；游戲流水不及預(yù)期等。
　　投資建議：考慮游戲及營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)壓力，我們下調(diào)26/27年盈利預(yù)測(cè)至5.77/6.23億元（原值為6.69/7.01億元），新增28年盈利預(yù)測(cè)為6.46億元；攤薄EPS=1.38/1.49/1.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=15/14/14x。關(guān)注休閑游戲及AI營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域擴(kuò)展?jié)摿?，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)