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營(yíng)收高速增長(zhǎng)，戰(zhàn)略投入導(dǎo)致利潤(rùn)端虧損。1）2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.98億元，同比增長(zhǎng)44.78%，歸母凈利潤(rùn)-15.93億元（2024年為-15.95億元），對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS -1.28元（2024年為-1.30元）。營(yíng)收高增主要受天工AI板塊拉動(dòng)。業(yè)績(jī)虧損主因銷售費(fèi)用同比大增81.53%至41.82億元（市場(chǎng)推廣費(fèi)和渠道服務(wù)費(fèi)增加），以及管理費(fèi)用因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比+36.81%。扣非凈利潤(rùn)-15.47億元。綜合毛利率68.61%（同比-4.95pct），受短劇業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)容制作成本增加影響。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-7.36億元，2024年為+2.90億元，主要因AI及短劇業(yè)務(wù)應(yīng)收和推廣支出前置；2）2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.70億元，同比增長(zhǎng)45.69%；歸母凈利潤(rùn)-8.87億元，同比虧損擴(kuò)大15.34%（2025Q1為-7.69億元），對(duì)應(yīng)EPS -0.71元。
　　天工AI高速增長(zhǎng)，短劇平臺(tái)成為核心增長(zhǎng)引擎。1）天工AI板塊2025年實(shí)現(xiàn)收入23.69億元（+251.74%），成為第二大收入來(lái)源。板塊內(nèi)短劇和AI短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入16.17億元（+864.92%），單月流水近3600萬(wàn)美元，ARR超4億美元，毛利79.19%。DramaWave（付費(fèi)）與FreeReels（免費(fèi)）雙平臺(tái)合計(jì)MAU穩(wěn)居海外短劇全球第一。2026年Q1 AI短劇占比快速提升，二季度有望持續(xù)提高，DramaWave正全面邁向?qū)I(yè)化AI短劇平臺(tái)；2）AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)收入2.05億元（+430.86%），天工超級(jí)智能體Skywork Super Agents、Mureka API等AI產(chǎn)品商業(yè)化加速推進(jìn)；3）AI算力芯片方面，子公司艾捷科芯完成新一輪增資擴(kuò)股，投后估值超40億元。
　　Opera瀏覽器穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球月活超2.84億。Opera 2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.15億美元（+27.92%），經(jīng)調(diào)整EBITDA 1.43億美元（+23.61%）。Q4全球MAU超2.84億，年化ARPU升至2.49美元（+26.12%），Opera GX游戲?yàn)g覽器MAU達(dá)3400萬(wàn)。以O(shè)pera為主的廣告業(yè)務(wù)收入30.42億元（+41.81%），搜索業(yè)務(wù)收入15.49億元（+16.75%），廣告業(yè)務(wù)毛利率43.66%（-7.31pct），搜索業(yè)務(wù)毛利率95.79%維持高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)用落地不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期；投資業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。考慮到業(yè)務(wù)開(kāi)拓期費(fèi)用前置、利潤(rùn)端有望持續(xù)改善，我們暫時(shí)維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為0.41/4.13億元，增加28年盈利預(yù)測(cè)7.59億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS=0.03/0.33/0.60元；從大模型、算力芯片到AI應(yīng)用，公司全面布局，有望成為AIGC時(shí)代的平臺(tái)型公司；商業(yè)化持續(xù)落地之下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望逐步改善，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)