>> 廣發(fā)證券-批零社服行業(yè)2025年報及2026年1季報總結(jié)：龍頭業(yè)績彈性逐步釋放，聚焦修復(fù)+成長雙主線-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 3437KB |
| 格式： |
pdf 共81頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
嵇文欣，孟鑫，包晗 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
修復(fù)性賽道，經(jīng)營逐步出現(xiàn)拐點，杠桿效應(yīng)下，龍頭利潤增速高于收入增速，業(yè)績彈性逐步釋放，重點關(guān)注免稅、酒店、旅游。成長型賽道，分化下關(guān)注強Alpha機會，重點關(guān)注美妝、黃金珠寶、跨境。
免稅：離島免稅自25年9月起迎景氣拐點，支撐25Q4龍頭業(yè)績反轉(zhuǎn)且趨勢延續(xù)；行業(yè)積極變化頗多：利好政策頻出有望打開行業(yè)中長期發(fā)展空間、上海與首都機場免稅運營權(quán)新簽落地持續(xù)驗證龍頭競爭優(yōu)勢。重點推薦海南區(qū)域業(yè)績彈性突出的中國中免，關(guān)注珠免集團、王府井。
酒店：供給增長趨緩，休閑需求穩(wěn)健增長、商務(wù)需求企穩(wěn)，行業(yè)RevPAR趨勢向好，迎來經(jīng)營拐點，未來業(yè)績彈性有望逐步釋放。推薦錦江酒店、首旅酒店、亞朵、華住、君亭酒店。
旅游景區(qū)：25年至今自然類景區(qū)表現(xiàn)突出，綜合考慮當(dāng)下的經(jīng)濟環(huán)境、消費偏好和政策導(dǎo)向，推薦關(guān)注具有強IP壁壘同時具備主題催化的景區(qū)公司，推薦長白山、黃山旅游、九華旅游等。
教育：K12課外培訓(xùn)業(yè)績延續(xù)良好增長，競爭格局處于良好狀態(tài)，看好政策清晰監(jiān)管方向下龍頭成長性延續(xù)；職業(yè)教育質(zhì)優(yōu)龍頭增長彈性突出，與盈利韌性。重點推薦行動教育、中國東方教育、學(xué)大教育。
人服：外包業(yè)務(wù)保持成長韌性，隨行業(yè)合規(guī)化程度與客戶服務(wù)能力要求提升，龍頭競爭優(yōu)勢愈加凸顯，同時運營效率改善支撐盈利能力普遍企穩(wěn)改善，推薦科銳國際、北京人力。
茶飲：26年頭部品牌預(yù)計保持快速拓店、高基數(shù)下同店仍有增長抓手，推薦古茗、蜜雪集團，建議關(guān)注茶百道、滬上阿姨。
餐飲：大環(huán)境仍略承壓，快速拓店的同時保持同店相對穩(wěn)健的品牌具有更強業(yè)績確定性，建議關(guān)注百勝中國、海底撈、綠茶集團。
美妝：看好底部趨勢反轉(zhuǎn)與修復(fù)標(biāo)的：上海家化、巨子生物、貝泰妮，強品牌力沉淀后業(yè)績估值雙擊機會：毛戈平、林清軒；內(nèi)容催化下全域渠道強變現(xiàn)力：上美股份。醫(yī)美定價權(quán)向下游與C端遷移，關(guān)注新品類與全生命周期矩陣布局的四環(huán)醫(yī)藥、愛美客、錦波生物。
黃金珠寶：看好黃金珠寶穩(wěn)健增長，關(guān)注輕量級、一口價IP聯(lián)名產(chǎn)品、品牌高端化與出海進程，推薦老鋪黃金、菜百股份、周大生。
線下零售：25年調(diào)改在門店經(jīng)營層面產(chǎn)生積極成效，但調(diào)改投入階段性拖累利潤。26年是調(diào)改業(yè)績兌現(xiàn)關(guān)鍵年，關(guān)注利潤端表現(xiàn)，一季度已有積極信號。建議關(guān)注步步高、匯嘉時代、永輝超市、重慶百貨。
跨境電商：25年行業(yè)面臨關(guān)稅沖擊、去庫存侵蝕利潤，26年整體外貿(mào)環(huán)境改善，頭部公司去庫存有望釋放業(yè)績。建議關(guān)注B2C電商安克創(chuàng)新、華凱易佰、賽維時代，B2B板塊小商品城、焦點科技。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；市場競爭加??；新品牌、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)開拓不及預(yù)期；品牌形象風(fēng)險；門店擴張及管理優(yōu)化不及預(yù)期等
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