>> 西部證券-今世緣(603369)2025年年報及2026一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，調(diào)整幅度收窄-260510
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 499KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琦,田地,肖燕南 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報及26年一季報。2025年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤101.81/26.04億元，分別同比-11.81%/-23.69%；25Q4收入/歸母凈利潤13.00/0.55億元，分別同比-18.94%/-83.25%。2026Q1收入/歸母凈利潤43.22/13.85億元，同比-15.23%/-15.76%。合同負(fù)債方面，26Q1末合同負(fù)債環(huán)比減少1.48億元至15.60億元。
全年毛利率小幅回落，銷售費用率抬升。2025年公司毛利率74.25%，同比-0.50pcts，歸母凈利率25.57%，同比-3.98pcts；銷售/管理費用率分別為23.11%/4.21%，同比+4.57/+0.19pcts。2026Q1毛利率/歸母凈利率分別為74.40%/32.04%，分別同比+0.77/-0.20pcts，毛利率有所修復(fù)；銷售/管理費用率分別為14.76%/2.13%，同比+1.47/+0.04pcts。
特A類相對穩(wěn)健，特A+和中低端承壓。2025年白酒收入100.07億元，同比-12.77%，毛利率同比-0.31pcts；特A+類/特A類收入分別為62.25/32.69億元，分別同比-16.89%/-2.33%，毛利率分別同比+0.41/+0.60pcts；其中特A類降幅小于整體，表現(xiàn)相對穩(wěn)健，特A+類受行業(yè)調(diào)整影響下滑較多；A類/B類/C、D類收入分別同比-20.33%/-12.42%/-25.87%。
蘇中優(yōu)勢區(qū)域穩(wěn)健，直銷增速較快。2025年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海收入同比-15.45%/-16.00%/-20.27%/-0.98%/-15.66%/-18.35%，蘇中基本穩(wěn)??；省外收入9.29億元，同比+0.26%。2025年直銷（含團購）收入3.38億元，同比+24.09%；批發(fā)代理收入96.73億元，同比-13.67%，直銷渠道收入雙位數(shù)增長。
投資建議：公司降速調(diào)整，為中長期更健康發(fā)展蓄力，今世緣在省內(nèi)品牌勢能不變，持續(xù)向蘇中等市場擴張?？紤]外部環(huán)境影響，我們預(yù)計26-28年公司EPS為2.10/2.18/2.40元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品批價波動。
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