>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報：鋅價反彈，下游需求邊際走弱-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 1643KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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供應：鋅礦端，鋅礦TC周環(huán)比繼續(xù)下降，創(chuàng)年內(nèi)新低，隨著海外主要鋅礦山企業(yè)陸續(xù)公布2026—2027年產(chǎn)量指引，全球鋅精礦供應偏緊格局進一步強化，目前冶煉廠仍維持較高生產(chǎn)積極性，預計后續(xù)TC仍將承壓；一般而言低TC往往引發(fā)冶煉端減產(chǎn)，但目前因硫酸、小金屬等副產(chǎn)品價格高位，冶煉廠仍存在一定現(xiàn)金流利潤，使得冶煉產(chǎn)量仍維持高位、礦冶利潤分配失衡；4月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量58.39萬噸，環(huán)比+1.06%，同比+5.13%，SMM預計2026年5月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增加4.5%；我們認為礦端偏緊格局尚未逆轉(zhuǎn)，原油價格中樞上漲帶來的成本傳導壓力依然巨大，一旦硫酸等副產(chǎn)品收益下降，冶煉廠仍可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)/停產(chǎn)風險，尤其是海外冶煉廠面臨的成本壓力較高。
需求：本周鋅價走強，疊加五一假期放假影響，鍍鋅、壓鑄合金和氧化鋅三大加工行業(yè)開工率下降，周環(huán)比分別-13.45%、-7.34%、+0.68%；下游完成補庫后，觀望情緒濃厚，維持剛需采購，原料庫存去化、成品庫存基本持平。我們認為鋅需求仍存一定韌性，主要表現(xiàn)在4月末鋅價調(diào)整后：①加工行業(yè)原料庫存累庫、成品庫存去化；②現(xiàn)貨升貼水走強；③海內(nèi)外交易所庫存開始去化。4月三大加工行業(yè)采購PMI季節(jié)性走弱，但仍維持榮枯線上方。
庫存：鋅價小幅走強，庫存結(jié)束大幅去庫態(tài)勢，本周LME鋅平均庫存9.90萬噸，周環(huán)比-0.04%；截至5月8日，SMM中國七地鋅錠周度庫存25.35萬噸，周環(huán)比+0.36%。
周度觀點：需求端對鋅價表現(xiàn)敏感，4月下旬鋅價調(diào)整后，下游大幅補庫、海內(nèi)外庫存去化；本周鋅價反彈后，下游觀望情緒再起，全球庫存小幅累庫。供應端來看，鋅產(chǎn)業(yè)鏈矛盾聚焦在兩個層面：一是礦端與冶煉端利潤失衡，但受硫酸等副產(chǎn)品價格高位影響，冶煉端仍然未出現(xiàn)規(guī)模性減產(chǎn)，鋅礦緊缺未能有效傳導至鋅錠緊缺，傳統(tǒng)的鋅價交易周期失效；二是鋅錠供需地域性失衡，主要在于中國冶煉廠面臨高生產(chǎn)積極性，西方冶煉廠面臨加工費下行、原料緊缺和能源成本上漲等多重壓力，而由于鋅無法通過來料加工實現(xiàn)免稅流轉(zhuǎn)，使得海外精煉鋅供需緊缺程度高于國內(nèi)——海外月差接近back結(jié)構(gòu)，國內(nèi)維持contango；海外庫存偏低，國內(nèi)庫存高位。上述產(chǎn)業(yè)特征使得海外較易受到供應端擾動，一旦海外礦山擾動、冶煉減產(chǎn)或庫存下滑，LME近月合約容易大幅走強，同時帶動國內(nèi)鋅錠出口空間的打開；我們認為礦端緊缺和礦冶失衡將支撐鋅的中長期價值，交易上長線以逢低買入思路對待或具有較高安全邊際，非衰退情形下，鋅價進一步大幅下跌空間或有限。
周度策略：
單邊：長線回調(diào)低多思路，主力關(guān)注23000附近支撐
期權(quán)：賣出的虛值看跌期權(quán)繼續(xù)持有
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