>> 華龍證券-伊利股份(600887)2025年報及2026年一季報業(yè)績點評報告：2026Q1業(yè)績增速亮眼，毛利率和凈利率持續(xù)提升-260507
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王芳 |
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事件：
公司披露2025年報和2026年一季報。
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1156.36億元，同比增長0.21%；歸母凈利潤115.65億元，同比增長36.82%；扣非后歸母凈利潤110.68億元，同比增長84.13%。
2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入347.41億元，同比增長5.47%；歸母凈利潤53.95億元，同比增長10.68%；扣非后歸母凈利潤53.29億元，同比增長15.11%。
觀點：
2025年公司奶粉（奶制品）和冷飲產(chǎn)品營收實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，液體乳營收小幅下降。分產(chǎn)品來看，2025年公司液體乳實現(xiàn)營收704.22億元，同比下降6.11%，其中因銷量下降減少收入4.80億元，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整減少收入18.07億元，因銷售價格變動減少收入22.94億元。奶粉及奶制品實現(xiàn)營收327.69億元，同比增長10.42%，因銷量影響增加收入20.58億，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增加收入5.98億元，因銷售價格變動增加收入4.37億元。冷飲實現(xiàn)營收98.22億元，同比增長12.63%。分地區(qū)來看，華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收324.66億元/280.23億元/212.31億元/164.32億元/163.93億元，同比變化0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/10.92%；分銷售模式來看，經(jīng)銷和直營分別實現(xiàn)營收1103.08億元/42.37億元，同比變化-0.44%/27.43%。
2025年和2026Q1公司毛利率和凈利率同比均呈上升態(tài)勢，公司盈利能力持續(xù)提升。2025/2026Q1公司毛利率為34.58%/38.37%，同比提升0.70pct/0.71pct；2025年公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為18.58%/4.05%/-0.60%，同比變化-0.40pct/+0.19pct/-0.08pct，2026Q1公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為16.71%/3.67%/-0.80%，同比變化-0.21pct/-0.10pct/-0.09pct，2026Q1公司期間費用率穩(wěn)中有降；2025/2026Q1公司凈利率為9.96%/15.66%，同比提升2.62%/0.64%。
2025年，公司液體乳業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入704.22億元，整體市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。公司不斷優(yōu)化子品牌組合策略，持續(xù)打造相對均衡的常溫液態(tài)奶品牌組合，“金典”依托位于呼倫貝爾大草原的珍稀有機奶源，升級含4.0g乳蛋白的金典呼倫貝爾有機奶。2025年公司常溫酸奶線下零售額市場份額提升3.1個百分點?！鞍材较！绷闶垲~連續(xù)多年穩(wěn)居常溫酸奶第一位。低溫液態(tài)奶方面，公司深入洞察消費需求，持續(xù)提升低溫產(chǎn)品創(chuàng)新速度，豐富產(chǎn)品矩陣。尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，2025年公司低溫酸奶和低溫白奶線下零售額市場份額位次均提升。公司持續(xù)拓展傳統(tǒng)渠道，同時，把握商超調(diào)改與新興渠道發(fā)展機遇，提升渠道服務(wù)水平，進一步鞏固渠道競爭力。公司低溫液態(tài)奶toB業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
2025年公司奶粉及奶制品業(yè)務(wù)同比增長10.42%，市場份額位居行業(yè)第一。嬰幼兒營養(yǎng)品方面，公司上市“金領(lǐng)冠”珍護4個系列含HMO原料嬰幼兒配方奶粉，為國內(nèi)首批上市含HMO原料嬰配粉的企業(yè)，公司嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長。尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)綜合顯示，公司嬰幼兒奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售額市場份額達18.3%，較上年同期提升1.0pct，位居全國零售額市場份額第一。成人營養(yǎng)品方面，公司順應(yīng)多元化消費需求，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，打造較為完善的子品類組合，持續(xù)引領(lǐng)品類升級。2025年“欣活”品牌與北京同仁堂戰(zhàn)略合作，以“藥食同源”理念為基石，聚焦消費者在控糖、骨骼、睡眠等方面的健康需求，煥新升級多款產(chǎn)品，持續(xù)提升消費者對“欣活”品牌“中式食養(yǎng)新方案”的認知。尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)綜合顯示，2025年公司成人奶粉零售額市場份額達到25.0%，較上年提升1.0pct，穩(wěn)居行業(yè)第一。
2025年面向B端餐飲專業(yè)客戶的奶酪、乳脂業(yè)務(wù)營收同比增長30%以上，公司純?nèi)橹逃弯N售額位列中國品牌第一。公司積極把握烘焙、茶飲、西餐等消費趨勢，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，推出多款定制化奶油、奶酪、黃油產(chǎn)品，為專業(yè)客戶提供新品及創(chuàng)新潮流解決方案。公司依托國內(nèi)與新西蘭雙核心奶源、生產(chǎn)及研發(fā)基地，充分發(fā)揮國內(nèi)外加工規(guī)模優(yōu)勢，推進原料奶組分的充分利用，核心產(chǎn)品建立了一定的成本優(yōu)勢。公司新增乳深加工智造標桿基地實現(xiàn)量產(chǎn)，主要生產(chǎn)包含原制馬蘇里拉奶酪、新鮮奶酪、車達奶酪等高品質(zhì)深加工乳品。面向終端消費者的奶酪、乳脂業(yè)務(wù)方面，公司圍繞兒童零食、成人零食、佐餐奶酪等品類，推出“QQ星”原生A2β酪蛋白奶酪棒、“妙芝”脆奶酪、“伊利”高鈣芝士片、“伊利”涂抹奶酪醬等新品，覆蓋不同年齡段消費者多種生活場景。尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，2025年公司奶酪線下零售額市場份額持續(xù)提升，達到19.1%，成人奶酪與佐餐奶酪營收高速增長。
公司冷飲業(yè)務(wù)線上、線下零售額市場份額均為行業(yè)第一。2025年公司冷飲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入98.22億元，同比增長12.63%。公司推出“巧樂茲”芋泥糯茲茲雪糕，采用糯米、乳品原料的創(chuàng)意碰撞，成為受消費者喜愛的爆款，年銷售額突破2億元；上市“冰工廠”食用冰杯，滿足夏日消費者DIY場景需求；開發(fā)“伊利牧場”滿口果仁雪糕、“伊利”方糕雪糕等產(chǎn)品，適配下沉市場消費者需求。
盈利預(yù)測及投資評
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