>> 西部證券-策略周末談：港股會有“最后一跌”嗎？-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 2631KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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1、恒生科技走勢的關(guān)鍵變量：和美元指數(shù)負相關(guān)
我們在2026.1.12《港股“三重門”》中提示：港股投資者結(jié)構(gòu)中，國際資本占比60%，港股走勢和美元指數(shù)高度負相關(guān)。當(dāng)美元指數(shù)大幅回落的時候（如25H1），美元流動性從美國擴散到全球市場，港股行情得到支撐；去年下半年以來，美元指數(shù)震蕩上移，美元流動性從全球市場回流到美國，導(dǎo)致港股承壓。
2、恒生科技的主升浪，大多伴隨著美元指數(shù)大幅回落（10個點以上）
2015年以來，恒生科技共有4次漲幅超過50%的主升浪行情，均伴隨著當(dāng)時美元指數(shù)大幅回落10個點以上；而美元指數(shù)大幅回落通常伴隨著以下4個核心要素的共振：①美國比歐洲景氣更差；②美國比歐洲貨幣政策更寬；③全球避險情緒回落；④美元的非商業(yè)頭寸由多轉(zhuǎn)空。
3、5-6月恒生科技或繼續(xù)磨底：美元指數(shù)大幅回落的條件尚不成熟
我們在2026.4.7《美元，秩序和制造業(yè)》和2026.4.20《霍爾木茲困局，如何演繹？》中指出：美國制造業(yè)加速“空心化”，較難維護霍爾木茲海峽安全自由通行。長期來看，這會導(dǎo)致美元信用裂痕擴張&美元指數(shù)中樞下移。但今年5-6月，美元指數(shù)仍不具備大幅回落的條件——
?、倜绹?jīng)濟強于歐洲：AI敘事強化美國經(jīng)濟預(yù)期，高油價對歐洲經(jīng)濟影響更大；②美國貨幣政策處于“空窗期”：美聯(lián)儲主席換屆在即，貨幣政策仍有不確定性；③全球避險情緒較難回落：美伊談判雖已重啟，但兩國沖突尚未停止；④當(dāng)前美元的非商業(yè)頭寸尚未由多轉(zhuǎn)空。
4、7-8月恒生科技或迎來反轉(zhuǎn)：如果美聯(lián)儲QE，美元指數(shù)將大幅回落
我們在過去多篇報告中持續(xù)提示：當(dāng)前美國市場流動性偏緊，今年年中沃什上臺后，無論“降息or縮表”都可能導(dǎo)致美國市場出現(xiàn)流動性危機并“倒逼”美聯(lián)儲QE。如果美聯(lián)儲QE，美元指數(shù)或?qū)⒋蠓芈洌憧朴型瓉碇魃诵星椋?0年3月美聯(lián)儲QE后，恒科大漲174%）。
當(dāng)前美元指數(shù)在98附近，未來半年恒生科技的走勢或有2種情形——
（1）情形一：若5-6月美元指數(shù)在100附近震蕩，恒生科技或?qū)⒗^續(xù)磨底；一旦7-8月美聯(lián)儲QE驅(qū)動美元指數(shù)從100回落到90附近，恒生科技有望迎來主升浪；
?。?）情形二：若5-6月沃什偏鷹表態(tài)+通脹壓力驅(qū)動美元指數(shù)沖高到110附近，恒生科技可能遭遇“最后一跌”；一旦7-8月美聯(lián)儲QE驅(qū)動美元指數(shù)從110左右回落到90附近（大幅回落近20個點），恒生科技或?qū)⒂瓉怼俺壷芷凇薄?br> 5、行業(yè)配置：繼續(xù)布局4張“看漲期權(quán)”，靜待港股“最后一跌”
恒生科技5-6月可能繼續(xù)磨底也可能“最后一跌”；7-8月如果美聯(lián)儲QE，恒生科技有望迎來反轉(zhuǎn)行情。行業(yè)配置繼續(xù)布局2026年4張“看漲期權(quán)”的投資機會，靜待恒生科技可能出現(xiàn)的“最后一跌”——
?、偈芤嬗谟蛢r中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；②大宗商品超級周期中最后完成“價值填坑”的農(nóng)業(yè)板塊（白糖/糧食）；③受益于跨境資本回流以及美聯(lián)儲QE預(yù)期的中國消費核心資產(chǎn)（地產(chǎn)/白酒）；④受益于弱美元和中國消費基本面修復(fù)的離岸資產(chǎn)（恒生科技）。
風(fēng)險提示：國際局勢變化風(fēng)險，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險等。
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