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事件描述
　　公司披露2025年年報(bào)及2026Q1季報(bào)，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.24億元，同比增長(zhǎng)2.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)3.39%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比下降16.45%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，同比增長(zhǎng)5.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比下降25.30%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比下降26.56%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2026Q1營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.05億元，同比下降2.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比下降59.78%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比下降90.86%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，同比增長(zhǎng)5.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比下降25.30%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比下降26.56%。
　　2025年充氣類(lèi)產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)，箱包類(lèi)產(chǎn)品有所承壓。公司主要從事充氣床墊、保溫箱包、頭枕坐墊、水上運(yùn)動(dòng)等戶外用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地產(chǎn)能持續(xù)釋放，自動(dòng)化生產(chǎn)升級(jí)與信息化平臺(tái)建設(shè)順利落地。分產(chǎn)品看，2025年，充氣類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.51億元，同比增長(zhǎng)6.05%，毛利率37.66%，同比下滑1.79pct；箱包類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.97億元，同比下降3.61%，毛利率18.28%，同比下滑3.23pct；其他類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收0.62億元，同比下降23.18%，毛利率14.82%，同比提升1.49pct。分區(qū)域看，2025年，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元，同比下降0.45%，毛利率26.44%，同比下滑0.70pct；國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.18億元，同比增長(zhǎng)2.20%，毛利率33.91%，同比下滑1.30pct。
　　2025年盈利能力有所承壓，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流快速增長(zhǎng)。盈利能力方面，2025年，公司毛利率同比下滑1.43pct至32.30%，2026Q1毛利率同比下滑4.61pct至34.23%。費(fèi)用率方面，2025年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升2.29pct至14.08%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別提升0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升4.21pct至12.19%，主因財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升3.85pct。疊加非經(jīng)常性收益影響，2025年，公司歸母凈利潤(rùn)率為18.70%，同比提升0.23pct；2026Q1，歸母凈利潤(rùn)率為19.02%，同比下滑7.91pct。存貨方面，截至2026Q1末，公司存貨2.95億元，同比增長(zhǎng)16.25%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)112天，同比持平。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，2025年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.04元，同比增長(zhǎng)30.27%，2026Q1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.04億元，同比下降130.12%。
　　投資建議
　　2025年，公司越南、柬埔寨海外產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)水上用品營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、盈利能力穩(wěn)中有升；保溫箱包受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單階段性承壓，盈利能力有所下滑；充氣床墊外銷(xiāo)預(yù)計(jì)整體穩(wěn)定，內(nèi)銷(xiāo)略有下滑。2026年1季度，公司營(yíng)收端恢復(fù)增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比修復(fù)，業(yè)績(jī)降幅有所收窄。預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收為12.24/13.64/15.07億元，歸母凈利潤(rùn)為2.06/2.30/2.60億元，5月8日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2026-2028年P(guān)E為18.7、16.8、14.9倍，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；訂單不及預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)。