>> 華創(chuàng)證券-居然智家(000785)2025年報及2026年一季報點評：主業(yè)階段性承壓，26Q1現(xiàn)金流顯著改善-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大小： |
1166KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
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事項：
公司發(fā)布2025年報及2026年一季報。25年公司營收111.44億元，同比14.05%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤-9.99/1.07億元，同比-229.84%/-87.95%。26Q1公司營收25.23億元，同比-23.82%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.62/0.74億元，同比-70.65%/-65.23%；經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)凈額5.51億元，同比大幅增長198.98%。
評論：
地產(chǎn)市場深度調整，家居主業(yè)短期承壓。25年受房地產(chǎn)市場深度調整及消費需求恢復不及預期的影響，公司歸母凈利潤由盈轉虧，主要系公司投資性房地產(chǎn)公允價值下降15.08億元所致；扣非歸母凈利潤為1.07億元，同比-87.95%，主業(yè)有所承壓但仍保持盈利。
家居主業(yè)承壓，主動優(yōu)化門店網(wǎng)絡。25年公司核心的租賃及加盟管理業(yè)務實現(xiàn)營收44.34億元，同比-25.75%，主要系市場環(huán)境疲軟，且公司為穩(wěn)定商戶經(jīng)營信心給予租金減免及優(yōu)惠。公司推進門店網(wǎng)絡汰換優(yōu)化，25年直營家居賣場關閉6家，轉加盟12家，截至年末共65家；加盟家居賣場新開10家，關閉39家，截至年末共307家。
數(shù)智化與新零售業(yè)務穩(wěn)健，第二增長曲線顯現(xiàn)成效。25年公司商品銷售業(yè)務收入63.02億元，同比基本持平。數(shù)智化業(yè)務方面，產(chǎn)業(yè)服務平臺“洞窩”截至期末上線賣場超1200家，入駐商戶近15萬家，其中非居然體系商戶占比超70%，平臺化效應顯現(xiàn)；智慧生活服務平臺“居然智慧家”銷售額67.4億元，同比+6.6%。作為第二增長曲線的購物中心及現(xiàn)代百貨超市業(yè)務穩(wěn)步增長，其中“中商世界里”購物中心銷售額29.7億元，同比+12.7%。
主業(yè)毛利率承壓，費用率略有提升。受租金減免等因素影響，公司租賃及加盟管理業(yè)務毛利率為35.90%，同比-7.83pct。費用端，2025年公司銷售/管理費用率同比-0.54/+0.13pct至9.0%/4.0%，銷售費用率下降主要系公司強化線上精準營銷、減少傳統(tǒng)線下營銷投入所致；26Q1公司銷售/管理費用率分別同增0.95/0.52pct至7.5%/4.1%，關注后續(xù)調整節(jié)奏。
投資建議：公司正經(jīng)歷行業(yè)深度調整與內部戰(zhàn)略升級的挑戰(zhàn)期，短期業(yè)績受房地產(chǎn)市場和突發(fā)事件影響較大，但公司積極調整經(jīng)營策略，主動優(yōu)化門店結構，聚焦提升經(jīng)營質量；同時，數(shù)智化轉型持續(xù)推進，購物中心等第二增長曲線業(yè)務展現(xiàn)出良好的增長潛力。我們調整公司26-28年歸母凈利潤預測為5.02/6.07/6.94億元（26-27年前值為6.57/7.64億元），對應PE分別為32/26/23X，參考可比公司估值，考慮到公司積極推動數(shù)智化轉型，給予公司26年36倍PE，對應目標價2.90元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，數(shù)智化轉型及新技術應用不及預期風險。
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