>> 長城證券-貝泰妮(300957)線上渠道&新品牌表現(xiàn)突出，盈利顯著修復(fù)-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃淑妍,郭慶龍,呂科佳 |
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公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.59億元，同比-6.58%；歸母凈利潤5.06億元，同比+0.53%；扣非后歸母凈利潤3.56億元，同比+48.22%。2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.94億元，同比+10.26%；歸母凈利潤2.34億元，同比+164.87%；扣非后歸母凈利潤1.72億元，同比+270.54%。
2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.18億元，同比+17.84%；歸母凈利潤0.66億元，同比+132.76%；扣非后歸母凈利潤0.41億元，同比+94.81%。
線上渠道實現(xiàn)增長，品牌矩陣搭建成效逐步釋放。
1）分渠道來看，根據(jù)貝泰妮2025年年報，2025年公司線上渠道銷售收入同比增長1.00%至39.51億元，其中自營線上渠道銷售收入29.88億元，同比+2.94%，其中內(nèi)容電商表現(xiàn)更為亮眼，得益于商城定制化運營及達播體系搭建，實現(xiàn)銷售收入同比增長約17.25%；OMO渠道銷售收入4.63億元，同比-11.20%；線下渠道銷售收入9.18億元，同比-27.91%。
2）分品牌來看，根據(jù)貝泰妮2025年年報，2025年“薇諾娜”核心大單品保持強勢地位，“薇諾娜舒敏保濕特護霜”系列產(chǎn)品蟬聯(lián)敏感肌面霜賽道銷售榜首，“薇諾娜清透防曬乳”構(gòu)建了覆蓋日常通勤到戶外活動的精細化場景矩陣，“薇諾娜修白瓶”系列中的“修白水乳”成為抖音水乳新品TOP1，并且推出“銀核系列”成功開辟敏感肌抗老新賽道。新品牌方面，2025年“薇諾娜寶貝”實現(xiàn)收入2.35億元，同比+17.02%，其中線上抖音渠道收入同比+109.56%，線下成功進駐山姆、屈臣氏等優(yōu)質(zhì)KA渠道；2025年“璦科縵”收入同比增長超100.00%，線上渠道收入同比+140.90%，高端抗老品牌形象深入人心；分級祛痘品牌“貝芙汀”實現(xiàn)曝光量超3.2億次，“藥+妝”方案與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)有效提升復(fù)購率；“姬芮”及“泊美”品牌將堅持深化大單品戰(zhàn)略，大力拓展海外市場，強化年輕化與溫和抗老心智，實現(xiàn)品牌煥新與業(yè)績增長；2025年公司成功收購“初普”，完成在醫(yī)療器械及家用美容儀領(lǐng)域的布局。
盈利水平修復(fù)，銷售費用管控得當(dāng)。2025Q4、2026Q1公司歸母凈利率為12.34%、5.90%，同比+7.21pct、+2.91pct；毛利率為74.70%、73.35%，同比+0.93pct、-4.12pct。費用端，2025Q4、2026Q1公司銷售費用率為44.21%、53.03%，同比-5.63pct、-3.00pct，根據(jù)貝泰妮2025年年報，公司實施了有效的營銷預(yù)算追蹤、管控策略，營銷人員薪酬費用和渠道及廣告宣傳費有所節(jié)約，帶動銷售費用率回落。
盈利預(yù)測及投資建議。公司旗下主品牌經(jīng)營持續(xù)修復(fù)、新品牌保持放量，線上渠道業(yè)務(wù)快速增長，同時盈利能力實現(xiàn)了顯著修復(fù)，我們看好公司后續(xù)發(fā)展，預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤6.47億元、7.49億元、8.49億元，對應(yīng)PE 27.5X、23.8X、21.0X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：商譽減值超預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期，費用管控不及預(yù)期，市場競爭加劇，原材料價格大幅波動。
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