>> 光大證券-2026年4月價格數據點評：PPI大超預期，后續(xù)怎么看？-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2026年5月11日，統計局發(fā)布2026年4月國內價格數據。1）CPI同比+1.2%，前值+1.0%，市場預期+1.0%；CPI環(huán)比+0.3%，前值-0.7%；2）核心CPI同比+1.2%，前值+1.1%；3）PPI同比+2.8%，前值+0.5%，市場預期+1.5%；PPI環(huán)比+1.7%，前值+1.0%。
核心觀點：
4月油價沖擊對國內通脹影響進一步顯現，對PPI影響顯著大于CPI。4月PPI同環(huán)比加速上行，大幅超出市場預期。其中，油價上漲帶來的輸入性影響是主要推手，石化鏈條價格上漲大約貢獻了PPI超8成的環(huán)比增長。CPI方面，受能源和出行服務價格上漲影響，同比增速迎來小幅上行。從趨勢來看，低基數疊加油價高位運行，預計未來一個季度PPI同比仍延續(xù)上行態(tài)勢。而輸入性通脹對CPI影響程度偏低，預計未來同比上行幅度較為溫和。從PPI內部結構來看，當前上游漲價尚未傳導至下游行業(yè)，短期內利潤分配或繼續(xù)向上游行業(yè)集中，中下游企業(yè)盈利空間面臨壓縮。
一、能源和服務價格上漲，推動CPI同環(huán)比增速上行
4月受能源和出行服務價格上漲影響，CPI迎來溫和上行。4月CPI同比增速自上月的+1.0%升至+1.2%，環(huán)比增速自上月的-0.7%升至+0.3%，高于季節(jié)性水平0%（2021-2025年同期均值，下同）；核心CPI同比增速自上月的+1.1%升至+1.2%，環(huán)比增速自上月的-0.7%升至+0.2%，符合季節(jié)性水平。
結構來看，食品和非食品表現分化，食品價格受豬價拖累較大，4月食品價格同比增速跌至-1.6%，低于上月+0.3%；而非食品價格受油價和出行服務價格上漲推動，同比加快上行至+1.8%，高于上月+1.2%。
具體分項來看：
1）食品價格方面，4月環(huán)比下降1.6%，降幅高于季節(jié)性水平的-0.7%，對CPI形成拖累。一是生豬存欄處在較高水平，4月豬價環(huán)比下跌5.7%，降幅高于季節(jié)性水平的3.0%；二是天氣轉暖，鮮菜和鮮果供應充足，價格環(huán)比分別下降6.4%和2.3%，增速低于季節(jié)性水平的-4.8%、+0.2%。
2）能源價格方面，受國際油價上漲的輸入性影響，4月國內能源價格環(huán)比上漲5.7%，影響CPI環(huán)比上漲約0.39個百分點。
3）扣除能源的工業(yè)消費品價格環(huán)比下降0.2%，總體保持穩(wěn)定。其中，家用器具、通信工具價格環(huán)比分別上漲0.2%、0.5%，高于季節(jié)性水平0%、-0.6%；交通工具價格環(huán)比下跌0.4%，符合季節(jié)性水平；衣著價格環(huán)比下跌0.3%，低于季節(jié)性水平的-0.1%；國際金價調整對CPI支撐減弱，體現在4月其他用品和服務價格環(huán)比下降0.5%。目前來看原材料漲價對消費品價格影響較弱，這與下游行業(yè)競爭激烈以及消費內生需求偏弱有關。
4）服務價格方面，4月服務價格環(huán)比增速自上月的-1.1%升至+0.5%，高于季節(jié)性水平的+0.3%，影響CPI環(huán)比上漲約0.22個百分點。服務價格環(huán)比漲幅超季節(jié)性主要受清明、“五一”假期及部分地區(qū)春假影響，出行需求增多。4月飛機票、交通工具租賃、旅行社收費和賓館住宿價格環(huán)比分別上漲29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，其中機票價格漲幅較大與燃油附加費上調有關。此外，居住價格環(huán)比增速為-0.1%，低于去年同期和季節(jié)性均值0%，與租賃房房租價格表現偏弱有關。
二、油價沖擊推動PPI同比加速上行
4月PPI加速上漲，大幅超出市場預期。4月PPI同比增速升至+2.8%，高于上月的+0.5%和市場預期的+1.5%，環(huán)比增速自上月+1.0%升高至+1.7%。這可能與前期庫存緩沖的背景下，國際油價上漲對國內石化鏈條的傳導集中在4月顯現有關。
國際油價上漲帶來的輸入性影響是主要推手。4月石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)價格環(huán)比分別上漲18.5%、16.4%、8.3%、5.6%、1.7%。若以各行業(yè)營業(yè)收入占比作為PPI權重估算，石化鏈條價格上漲大約推動4月PPI環(huán)比上漲1.4個百分點，對總體PPI環(huán)比漲幅貢獻超過8成。
除石化鏈條之外，4月漲價的領域集中在以下幾個方面：
一是，電煤補庫、煤炭進口減少以及煤化工需求增加的背景下，煤炭價格溫和上漲。4月煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比上漲1.9%，環(huán)比增速高于3月的+0.1%。
二是，AI算力需求增長帶動電子、有色金屬價格繼續(xù)上漲。4月計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%，上月為上漲0.7%；有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比上漲3.0%，上月為上漲5.4%；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%，上月為上漲1.0%。
三是，“反內卷”疊加能源轉型需求推動，帶動鋰電和新能源汽車價格上漲。4月鋰離子電池制造價格環(huán)比上漲1.6%；新能源車整車制造價格環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.7個百分點。
三、輸入性通脹背景下，價格剪刀差走闊，上下游利潤格局分化
從趨勢來看，預計未來一個季度之內PPI同比仍延續(xù)上行態(tài)勢。一方面，低基數效應對PPI同比形成持續(xù)支撐，5-7月翹尾因素貢獻在逐月上行；另一方面，輸入性通脹影響還在持續(xù)。受霍爾木茲海峽通航持續(xù)受阻影響，中東原油產能退出情況進一步惡化，即便美伊談判后續(xù)迎來轉機，但考慮到供應鏈恢復的滯后性以及各國補庫需求，短
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