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事件：中國4月CPI同比上漲1.2%，預期漲1%，前值漲1%；中國4月PPI同比上漲2.8%，預期漲1.5%，前值漲0.5%。
　　能源依舊是通脹走勢的重要驅動，向CPI的傳導相對溫和。CPI環(huán)比超季節(jié)性上漲，能源是主要拉動力量；假期接觸型需求集中釋放，也助推服務端價格抬升。因存儲芯片供應緊張、價格上漲，通信工具價格延續(xù)上行態(tài)勢，成為新的結構性漲價亮點。食品端則持續(xù)偏弱，供大于求格局壓制價格修復。同比維度，4月CPI同比漲幅擴大，外部輸入性因素貢獻突出，汽油及黃金飾品貢獻了大部分同比漲幅。核心CPI同比小幅上行，整體看國內尚未形成全面通脹壓力。
　　PPI邊際變化明顯。環(huán)比、同比較前值顯著上行且明顯超出市場預期。什么驅動了PPI的超預期上行？從結構上看，本輪PPI上行由國際大宗商品輸入性通脹、新質生產力需求擴張、傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局改善三重因素共同驅動，能化、有色及算力相關行業(yè)價格表現(xiàn)亮眼。國際油價拉動作用邊際大幅增強，石化產業(yè)鏈領漲，有色對PPI貢獻同樣顯著，但該板塊同比高增更多可能受去年同期的低基數(shù)支撐，算力需求帶動的新興產業(yè)價格延續(xù)漲勢，行業(yè)競爭格局優(yōu)化相關領域價格也有所回暖。
　　數(shù)據結構分化，PPI二季度有望維持強勢。綜合來看，本月國內通脹延續(xù)結構性分化特征，呈現(xiàn)CPI與PPI分化、PPI上下游分化的格局：國際原油價格對PPI傳導作用凸顯，尤其直接推升上游生產資料價格；而下游消費需求仍處于溫和修復區(qū)間，對價格拉動偏弱。疊加PPI去年同期低基數(shù)效應，進一步放大了其與CPI的走勢差異。
　　展望未來，二季度PPI或持續(xù)受益于國際油價高位運行及低基數(shù)支撐，或保持偏強上行節(jié)奏；CPI則延續(xù)溫和修復、穩(wěn)步抬升態(tài)勢。但內需仍然相對偏弱，大多數(shù)行業(yè)向下游傳導價格的能力有限，過高的能化成本可能會抑制需求，中期維度來看，高通脹可能只是暫時現(xiàn)象。
　　風險提示：地緣沖突不確定性；國內需求修復偏弱的傳導受阻風險；盈利分化與企業(yè)利潤擠壓風險。