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核心觀點(diǎn)
　　行業(yè)景氣上行，2025年&2026Q1A股有色金屬行業(yè)歸母凈利潤提速增長：2025年雖有美國加征關(guān)稅的擾動(dòng)，但我國逆周期調(diào)節(jié)政策力度加大力促經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美聯(lián)儲持續(xù)降息，疊加地緣政治與礦山端對供應(yīng)端的擾動(dòng)，使有色金屬商品價(jià)格基本保持全年上漲的態(tài)勢，有色金屬企業(yè)盈利能力也得到了明顯的抬升，A股有色金屬行業(yè)整體業(yè)績進(jìn)入加速增長的趨勢。A股有色金屬行業(yè)2025年業(yè)績同比增長62.77%；其中2025Q4單季度業(yè)績同比增長109.70%。而2026年一季度市場對宏觀預(yù)期與流動(dòng)性的樂觀情緒，以及大國對關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬爭奪加劇與供應(yīng)鏈重塑，推動(dòng)有色金屬大宗商品價(jià)格與A股有色金屬板塊繼續(xù)上漲。盡管3月中東沖突升級后有色金屬價(jià)格出現(xiàn)高位震蕩回落，但此前有色金屬價(jià)格持續(xù)上漲累積的價(jià)格中樞抬升，仍使2026Q1A股有色金屬行業(yè)整體業(yè)績在去年同期較低基數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提速增長。A股有色金屬行業(yè)上市公司2026Q1營業(yè)收入同比增長37.98%，業(yè)績同比增長110.64%。
　　盈利能力提升，2026Q1A股有色金屬行業(yè)整體ROE水平環(huán)比大幅上行至近些年新高，主要因行業(yè)整體銷售利潤率的提升所致：A股有色金屬行業(yè)整體ROE從2025Q4的3.47%上升到2026Q1的4.76%，環(huán)比上行1.29個(gè)百分點(diǎn)。其中，A股有色金屬行業(yè)整體銷售利潤率從5.42%提升至8.04%，影響ROE上行1.55個(gè)百分點(diǎn)，是2026Q1有色金屬行業(yè)整體ROE水平上升的最核心因素。此外，A股有色金屬行業(yè)整體權(quán)益乘數(shù)從2025Q4的2.02上升至2026Q1的2.03，使ROE水平提升0.02個(gè)百分點(diǎn)。而A股有色金屬行業(yè)整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2025年四季度的0.32下降到2026年一季度的0.29，拉低ROE水平0.28個(gè)百分點(diǎn)。A股有色金屬按行業(yè)2026Q1毛利率為16.76%，較2025Q4環(huán)比上升0.10個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)毛利率水平的上行，主要是受2026Q1有色金屬均價(jià)環(huán)比上漲所致。
　　投資建議：金屬價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勁上漲使A股有色金屬行業(yè)業(yè)績在2025Q4與2026Q1提速增長，且當(dāng)下行業(yè)整體估值仍保持在歷史較低水平。雖然中東沖突使有色金屬價(jià)格在高位出現(xiàn)回落，但進(jìn)入4月中旬后隨著市場對中東地緣事件情緒的逐步消化，美伊停戰(zhàn)磋商推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性預(yù)期不確定性收斂，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，有望支撐有色金屬價(jià)格重回上行通道，行業(yè)業(yè)績具備上行空間。從2026Q2各子行業(yè)的業(yè)績增長預(yù)期維度，建議關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)回暖復(fù)蘇預(yù)期提升，且全球AI基建資本開支繼續(xù)提升帶動(dòng)需求的銅礦板塊龍頭個(gè)股紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、藏格礦業(yè)、五礦資源；中東地緣擾動(dòng)帶來供給端實(shí)質(zhì)性收縮，全球鋁供需平衡表短缺擴(kuò)大有望推升電解鋁價(jià)格的鋁行業(yè)個(gè)股云鋁股份、天山鋁業(yè)、神火股份、中孚實(shí)業(yè)；油價(jià)上行加速全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，儲能高景氣持續(xù)拉動(dòng)鋰需求，同時(shí)供給端擾動(dòng)加劇放大鋰價(jià)上行彈性的鋰礦板塊個(gè)股天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、大中礦業(yè)、盛新鋰能、中礦資源、融捷股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）美聯(lián)儲降息低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）中東沖突超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）有色金屬下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。