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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入102.73億元，同比+10.03%；歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比+64.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比+91.09%。2026Q1實(shí)現(xiàn)收入24.62億元，同比+2.46%；歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比+56.79%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比+12.41%。
　　評(píng)論：
　　主業(yè)穩(wěn)健，加盟和絲域業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。2025年母嬰商品收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，商品加盟及分銷放量，同時(shí)新增頭皮及頭發(fā)護(hù)理業(yè)務(wù)。分業(yè)務(wù)來看，母嬰童業(yè)務(wù)/頭皮及頭發(fā)護(hù)理業(yè)務(wù)/增值服務(wù)收入分別為89.30/3.79/8.13億元，母嬰童業(yè)務(wù)/增值服務(wù)收入分別同比+5.88%/+6.10%，頭皮及頭發(fā)護(hù)理為2025年收購(gòu)絲域后新增業(yè)務(wù)；分銷售模式來看，商品零售/商品加盟及分銷/服務(wù)收入分別為80.38/8.77/12.08億元，同比+1.43%/+275.49%/+15.93%。截至2025年底，公司擁有親子家庭服務(wù)門店1204家、科技養(yǎng)發(fā)門店2617家。公司收入結(jié)構(gòu)由母嬰直營(yíng)零售主導(dǎo)，進(jìn)一步擴(kuò)展至加盟分銷、家庭服務(wù)和絲域新增賽道。
　　 2025年費(fèi)用控制支撐利潤(rùn)率修復(fù)，2026Q1非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)較大。2025年公司毛利率同比-0.20pp至29.54%，主要受母嬰商品毛利率同比-1.70pp拖累；銷售/管理費(fèi)用率分別為19.33%/4.86%，同比-0.88pp/-0.65pp。2026Q1毛利率同比+2.15pp至28.48%；銷售/管理費(fèi)用率分別為19.19%/5.29%，同比+0.96pp/-0.21pp。2026Q1其他收益0.17億元，投資收益0.12億元。
　　短鏈自營(yíng)進(jìn)入加速期，差異化供應(yīng)鏈強(qiáng)化貨品與定價(jià)能力。公司供應(yīng)鏈戰(zhàn)略由“平臺(tái)運(yùn)營(yíng)”向“短鏈自營(yíng)”轉(zhuǎn)型，已形成絲域、歌瑞家、貝特倍護(hù)、慧殿堂等15個(gè)以上自有品牌矩陣。2025年自有品牌及獨(dú)家定制商品實(shí)現(xiàn)銷售收入12.40億元，占商品銷售收入13.91%。短鏈自營(yíng)有助于提升成本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品差異化，將成為公司改善商品毛利率和增強(qiáng)會(huì)員復(fù)購(gòu)的重要抓手。
　　戰(zhàn)略路徑從育兒走向育家，2026年經(jīng)營(yíng)重心落在門店、會(huì)員、供應(yīng)鏈、同城、AI與全球化。公司以成為全球親子家庭全渠道首選服務(wù)商及鏈主企業(yè)為長(zhǎng)期目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)“擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)”的三擴(kuò)戰(zhàn)略，并推動(dòng)從“育兒”到“育家”的戰(zhàn)略升級(jí)。絲域生物并表后，服務(wù)邊界從兒童成長(zhǎng)延伸至全家庭健康與美麗需求，母嬰基本盤、加盟下沉與頭皮頭發(fā)護(hù)理構(gòu)成下一階段主要增長(zhǎng)路徑。
　　投資建議：公司為嬰童和孕婦提供一站式購(gòu)物及全方位成長(zhǎng)服務(wù)，加盟業(yè)務(wù)拓展、絲域?qū)崢I(yè)并表等將成為公司新的增長(zhǎng)引擎?；?6Q1業(yè)績(jī)高增，我們調(diào)整公司26-27年并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤(rùn)分別為4.41/5.66/6.85億元（ 26/27年前值為4.1/5.2億元），同比增長(zhǎng)48.2%/28.3%/21.1%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為25/19/16倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生育率持續(xù)下滑；并購(gòu)整合不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。