>> 長(zhǎng)城證券-煌上煌(002695)盈利拐點(diǎn)確立，2026年目標(biāo)彰顯信心-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 536KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
長(zhǎng)城證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉鵬,袁紫馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.84億元（yoy-3.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元（yoy+102.32%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元（yoy+90.80%）；2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.16億元（yoy+15.66%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元（yoy+2.79%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元（yoy+8.02%）。
營(yíng)收端：整體保持韌性，凍干新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.84億元（yoy-3.19%），在消費(fèi)環(huán)境承壓背景下，展示出一定經(jīng)營(yíng)韌性。分業(yè)務(wù)來看：
·醬鹵制品業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.06億元（yoy-16.77%），主要受門店優(yōu)化調(diào)整及終端消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏影響。公司主動(dòng)清理虧損門店，發(fā)展重心從此前的高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量門店的調(diào)改與升級(jí)；
·米制品業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.49億元（yoy-0.73%），基本保持平穩(wěn)。子公司真真老老作為嘉興粽子領(lǐng)域第二大品牌，深耕江浙滬大本營(yíng)市場(chǎng)，同時(shí)不斷拓展青團(tuán)、麻薯、八寶飯等日銷品，平滑季節(jié)性波動(dòng)；
·凍干食品業(yè)務(wù)：福建立興貢獻(xiàn)并表收入1.76億元，形成醬鹵、凍干、米制品多元發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。
利潤(rùn)端：費(fèi)用優(yōu)化效果顯著，主業(yè)盈利能力大幅修復(fù)。2025年公司歸母凈利潤(rùn)0.82億元（yoy+102.32%），盈利拐點(diǎn)得到確認(rèn)。主要得益于：
·內(nèi)部管理提效：2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.11%/8.99%/2.98%/-0.66%，分別同比-4.69/-1.36/-0.61/+0.02pct。銷售費(fèi)用方面，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，人工成本、線上線下促銷費(fèi)用等較去年同期明顯減少；管理費(fèi)用方面，公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)期條件無法達(dá)成，沖銷前期計(jì)提費(fèi)用，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少1662.86萬(wàn)元；
·主業(yè)盈利能力修復(fù)：2025年醬鹵制品/米制品業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.01%和38.97%，盈利能力顯著修復(fù)，具體措施：①優(yōu)化門店模型，主動(dòng)關(guān)閉低效門店，對(duì)存量門店進(jìn)行升級(jí)改造，在南昌等地的升級(jí)門店單店銷售額實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，并探索“熱鹵+輕餐”的新店型以提升煙火氣與客單價(jià)；②強(qiáng)化線上運(yùn)營(yíng)，搭建覆蓋外賣、團(tuán)購(gòu)、直播、社區(qū)電商的多元渠道矩陣，重點(diǎn)發(fā)力抖音和第三方外賣平臺(tái)，通過“門店+外賣+社群+抖音”模式將公域流量導(dǎo)入私域，目前線上下單占比已達(dá)35%左右；③提升核心大單品占比，持續(xù)打造“手撕醬鴨”爆款單品，通過工藝創(chuàng)新和場(chǎng)景化營(yíng)銷（如手撕醬鴨節(jié)、音樂節(jié)聯(lián)動(dòng)等），使其銷售占比提升至21.90%，有效拉動(dòng)門店客流與復(fù)購(gòu)；
·新業(yè)務(wù)并表貢獻(xiàn)：福建立興貢獻(xiàn)并表歸母凈利潤(rùn)1443.12萬(wàn)元，成為重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
成功收購(gòu)福建立興，構(gòu)建“鹵味+凍干”雙輪驅(qū)動(dòng)平臺(tái)。公司于2025年8月將福建立興納入合并報(bào)表，正式切入高成長(zhǎng)性的凍干食品賽道。立興作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，擁有37條凍干生產(chǎn)線，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，已與山姆、瑞幸、每日黑巧等頭部品牌建立合作。2025年立興食品實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7749.04萬(wàn)元，超額完成業(yè)績(jī)承諾（7500萬(wàn)元）。本次并購(gòu)不僅豐富了公司產(chǎn)品矩陣，更體現(xiàn)了其向“鹵味+”平臺(tái)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。后續(xù)，立興的凍干技術(shù)有望與鹵味產(chǎn)品結(jié)合，開發(fā)凍干鎖鮮鹵味等創(chuàng)新形態(tài)，同時(shí)借助煌上煌近3000家門店網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)ToB向ToC業(yè)務(wù)的延伸，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
展望2026年：主業(yè)修復(fù)與協(xié)同效應(yīng)釋放，2026年目標(biāo)彰顯信心。2026年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23億元（yoy+36.6%），歸母凈利潤(rùn)1.65億元（yoy+102.2%）。該目標(biāo)展現(xiàn)了管理層對(duì)未來發(fā)展的強(qiáng)勁信心。分業(yè)務(wù)看，醬鹵/米制品/凍干食品分別規(guī)劃營(yíng)收12.30/4.00/6.70億元，歸母凈利潤(rùn)1.13/0.05/0.47億元。為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，公司將持續(xù)推進(jìn)：①門店升級(jí)與擴(kuò)張，通過AI智慧選址優(yōu)化門店質(zhì)量，打造“熱氣鹵味”場(chǎng)景店型，并穩(wěn)步推進(jìn)“千城萬(wàn)店”戰(zhàn)略；②數(shù)字化賦能，深化會(huì)員體系和營(yíng)銷中臺(tái)建設(shè)，提升單店盈利能力；③并購(gòu)整合，圍繞健康休閑食品賽道持續(xù)尋找并表標(biāo)的，完善平臺(tái)化布局。
投資建議：公司作為“鹵味第一股”，深耕行業(yè)多年，目前正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，短期業(yè)績(jī)向好展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，長(zhǎng)期立興與門店升級(jí)有望打開成長(zhǎng)空間。建議關(guān)注協(xié)同效應(yīng)的落地進(jìn)度、升級(jí)門店的推廣情況以及潛在的并購(gòu)布局。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.19/26.26/28.7億元，分別同比增長(zhǎng)38%/13%/9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52/1.88/2.27億元，分別同比增長(zhǎng)86%/24%/21%；對(duì)應(yīng)PE估值分別為48/39/32X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、拓店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)協(xié)同不及預(yù)期
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