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收入小幅下滑，靜待底部反轉(zhuǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，公司2025上半年實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比下滑7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)26.9%；其中2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比下滑10.7%，歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)16.1%。公司門店經(jīng)營(yíng)短期仍有壓力，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8、1.1、1.2億元，同比分別增長(zhǎng)90.5%、36.7%、10.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為116.1、84.9、76.9倍，公司為鹵制品行業(yè)頭部品牌，外部需求恢復(fù)后，門店有望重新擴(kuò)張，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　門店收縮影響鮮貨業(yè)務(wù)，等待經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)
　　分產(chǎn)品看，公司2025年上半年鮮貨產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、屠宰加工、米制品、檢測(cè)和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.0、0.19、0.41、3.1、0.004、0.15億元，分別同比變化-10.9%、-29.2%、+54.2%、-1.4%、-51.5%、-23.0%，其中鮮貨業(yè)務(wù)和包裝產(chǎn)品仍有承壓，米制品業(yè)務(wù)需求相對(duì)穩(wěn)定，屠宰業(yè)務(wù)基數(shù)較低，增速較快。截至2025年二季度末公司鮮貨門店2898家，上半年凈閉店762家，外部消費(fèi)環(huán)境仍有影響。分地區(qū)看，公司2025年上半年江西、廣東、浙江區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入4.4、0.85、3.2億元，同比分別下滑7.1%、27.0%、2.6%，其中廣東區(qū)域影響相對(duì)較大。
　　控制費(fèi)用支出，利潤(rùn)有所增長(zhǎng)
　　公司2025Q2毛利率為29.3%，同比下降0.8pct，或因二季度銷量下降，折舊攤銷相對(duì)增加所致，2025年上半年原材料價(jià)格較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年鴨副產(chǎn)品等原材料持續(xù)保持平穩(wěn)。公司2025Q2銷售費(fèi)用率為11.0%，同比下降2.8pct，主因線下門店支持及線上促銷費(fèi)用控制和人工成本下降所致；管理費(fèi)用率為8.0%，同比提升0.1pct，保持相對(duì)平穩(wěn)；公司二季度歸母凈利潤(rùn)0.33億元，受益于控制促銷費(fèi)用，同比增長(zhǎng)16.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，終端需求影響門店經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)