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收入小幅下滑，費用支持同店，維持“增持”評級
　　公司發(fā)布2024年報，實現(xiàn)收入17.4億元，同比下滑9.4%，歸母凈利潤0.4億元，同比下滑42.9%；2024Q4公司實現(xiàn)收入2.9億元，同比下滑15.6%，歸母凈利潤虧損0.4億元。公司門店經(jīng)營短期仍有壓力，我們下調(diào)公司2025-2026年，新增2027年盈利預測，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.8（-0.5）、1.1（-0.6）、1.2億元，同比分別增長95.0%、36.8%、13.4%，當前股價對應PE分別為68.9、50.4、44.4倍，公司為鹵制品行業(yè)頭部品牌，外部需求恢復后，門店有望重新擴張，維持“增持”評級。
　　門店收縮影響鮮貨業(yè)務，等待經(jīng)營反轉(zhuǎn)
　　分產(chǎn)品看，公司2024年鮮貨產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、屠宰加工、米制品、檢測和其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收12.1、0.5、0.7、3.5、0.01、0.6億元，分別同比變化-14.4%、-10.1%、+51.6%、-1.8%、-22.9%、+23.2%，其中鮮貨業(yè)務受到門店經(jīng)營影響有所承壓，米制品業(yè)務需求相對穩(wěn)定，屠宰業(yè)務基數(shù)較低，增速較快。截至2024年末公司鮮貨門店3660家，全年凈閉店837家，下半年凈關(guān)店392家，下半年閉店節(jié)奏趨緩。分地區(qū)看，公司2024年江西、廣東、浙江區(qū)域分別實現(xiàn)收入8.5、2.2、3.7億元，同比分別下滑5.8%、24.7%、0.32%，其中廣東區(qū)域閉店較多，影響相對較大。
　　費用支出較多，四季度利潤端虧損
　　公司2024Q4毛利率為28.3%，同比下降2.4pct，或因四季度銷量下降，折舊攤銷相對增加所致，2024全年原材料價格有所回落，預計2025全年鴨副產(chǎn)品等原材料保持平穩(wěn)。公司2024Q4銷售費用率為24.5%，同比下降2.7pct，主因線下門店支持及促銷宣傳，線上美團抖音等促銷費用控制所致；管理費用率為16.8%，同比提升2.4pct，主因第三方咨詢、品牌投入宣傳、新基地投產(chǎn)固定費用增加以及子公司存貨損失等原因所致；公司四季度利潤虧損0.4億元，靜待經(jīng)營恢復。
　　風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，終端需求影響門店經(jīng)營風險。