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收入小幅下滑，費(fèi)用促銷支持門店銷售，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024H1報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)收入10.6億元，同比下降7.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比下降26.6%；其中2024Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入6.0億元，同比下滑5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比下滑39.5%，公司費(fèi)用投入保護(hù)加盟商門店經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，下半年消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，有望重回增長(zhǎng)，公司為鹵制品行業(yè)頭部品牌，外部需求恢復(fù)后，門店有望重新擴(kuò)張，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)收入19.5、22.8、26.3億元，同比增長(zhǎng)1.7%、16.9%、15.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0、1.3、1.7億元，同比增長(zhǎng)43.2%、29.3%、32.3%，EPS分別為0.18、0.23、0.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.9、27.0、20.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　閉店影響鮮貨業(yè)務(wù)，靜待行業(yè)底部反轉(zhuǎn)
　　分產(chǎn)品看，公司2024H1鮮貨產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、屠宰加工、米制品、檢測(cè)和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19億元，分別同比變化-12.6%、-7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鮮貨業(yè)務(wù)受到門店經(jīng)營(yíng)影響有所承壓，米制品保持相對(duì)平穩(wěn)，屠宰和檢測(cè)基數(shù)較低，增速較快。截至2024H1公司鮮貨門店4052家，上半年凈關(guān)店445家。分區(qū)域看，公司2024H1江西、廣東、浙江區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入4.71、1.17、3.25億元，同比分別變化-4.93%、-25.79%、+4.94%，其中廣東區(qū)域閉店較多，影響較大。
　　毛利率受益成本回落，費(fèi)用支出促銷助力終端門店
　　公司2024Q2毛利率為30.0%，同比提升3.4pct，主因去年鴨副原材料價(jià)格高位，導(dǎo)致成本高基數(shù)所致，預(yù)計(jì)2024全年鴨副產(chǎn)品等原材料保持平穩(wěn)。公司2024Q2銷售費(fèi)用率為13.9%，同比提升3.2pct，主因加大線上美團(tuán)抖音等促銷費(fèi)用，線下提升門店支持及促銷宣傳所致；管理費(fèi)用率為7.8%，同比提升2.1pct，主因品牌投入廣宣、品牌咨詢費(fèi)、新基地投產(chǎn)折價(jià)增加以及戰(zhàn)略儲(chǔ)備原材料等原因所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，終端需求影響同店經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。