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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，公司2023年實(shí)現(xiàn)收入19.21億元，同比-1.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+129.05%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入3.40億元，同比增長(zhǎng)1.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.30億元（去年同期-0.54億元）。
　　收入端：23年開(kāi)店指標(biāo)達(dá)成70%+，23Q4收入端已同比回升。公司2023年全年收入19.21億元，同比微降1.7%，對(duì)應(yīng)Q1-4收入端分別同比變動(dòng)5.59%/-0.77%/-0.43%/1.17%，收入下滑趨勢(shì)逐步收窄，23Q4收入已同比回升。1）分產(chǎn)品收入看：核心業(yè)務(wù)中鮮貨/米制品分別實(shí)現(xiàn)收入14.13/3.58億元，分別占比73.58%/18.62%，分別同比變動(dòng)0.9%/+5.3%。公司2023年核心戰(zhàn)略產(chǎn)品手撕醬鴨打造已見(jiàn)成效，銷售占比由年初3.14%提升至11.70%；2）從門店端看：2023年公司門店數(shù)為4,497家，同比凈增加572家（其中核心市場(chǎng)江西/廣東/浙江地區(qū)分別凈增194/128/25家，非核心市場(chǎng)凈增225家），2023年開(kāi)店指標(biāo)已趨于達(dá)成70%+（達(dá)到行權(quán)比例60%要求）。單店收入（鮮貨類產(chǎn)品口徑）達(dá)33.56萬(wàn)元，同比下滑3.5%；3）從區(qū)域端看：江西/廣東/浙江地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入9.00/2.98/3.69億元，分別凈變動(dòng)0.25%/-2.02%/-2.74%，占總收入比重81.63%。
　　利潤(rùn)端：毛利率穩(wěn)步回升，費(fèi)控整體理性，利潤(rùn)同增129.05%。2023全年公司毛利率為29.06%，同比+0.9pcts，23Q4公司毛利率30.69%，同比+6.39pct（23Q3毛利率同比+3.87pct）。主要系Q2以來(lái)，鴨副產(chǎn)品主要原材料價(jià)格出現(xiàn)下行，生產(chǎn)成本的逐步回落帶來(lái)毛利率穩(wěn)步回升。費(fèi)用端，公司2023年全年銷售/管理費(fèi)用率分別為14.89%/8.49%，分別同比變動(dòng)-1.44pct/0.50pct。對(duì)應(yīng)23Q4，銷售/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)1.43pct/0.78pct。其中銷售費(fèi)用下降明顯，主要系公司在費(fèi)控市場(chǎng)促銷宣傳費(fèi)用/租賃費(fèi)同比減少，23年分別同比變動(dòng)-24.51%/-37.27%。公司23年整體歸母凈利率同比+2.1pct至3.68%，歸母凈利潤(rùn)同比+129.05%至0.71億元。
　　24年展望：24年門店擴(kuò)張持續(xù)，計(jì)劃新開(kāi)店2000家，看好成本回落帶來(lái)的盈利彈性。公司2024年計(jì)劃新開(kāi)門店2000家，主要方向是：優(yōu)勢(shì)老市場(chǎng)如江西、廣東、福建、遼寧等地區(qū)的深耕，以及新建加工基地周邊的重點(diǎn)新市場(chǎng)如陜西、重慶、浙江、山東地區(qū)等拓展。成本端，截至2024年3月28日，主要鴨副產(chǎn)品鴨脖/鴨翅/鴨掌/鴨舌/鴨鎖骨成本分別同比63.89%/-32.81%/-34.93%/-19.54%/-19.90%，維持相對(duì)低位。我們預(yù)計(jì)2024年成本端紅利有望帶動(dòng)公司毛利/凈利率端持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.60/28.26/32.52億元，同比22.90%/19.71%/15.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42/1.92/2.29億元，同比+101.86%/34.98%/18.90%,EPS分別為0.26/0.35/0.41元/股，對(duì)應(yīng)PE為32.33/23.95/20.14 x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，開(kāi)店進(jìn)度不及預(yù)期，單店修復(fù)不及預(yù)期