久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　煌上煌短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期盈利改善空間大
　　煌上煌是休閑鹵味領(lǐng)軍企業(yè)，多品類布局支撐公司成長(zhǎng)。公司聚焦醬鹵肉制品，協(xié)同發(fā)展米制品業(yè)務(wù)。2020-2022年，受國(guó)內(nèi)需求疲軟等影響，公司營(yíng)收和利潤(rùn)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)；22年公司直營(yíng)/加盟模式分別占比6.3%/93.7%；未來(lái)，店效回暖+門店擴(kuò)張加速，公司營(yíng)收有望重回增長(zhǎng)軌道；毛利承壓縮減+費(fèi)控能力改善，公司長(zhǎng)期盈利改善空間大。
　　休閑鹵味行業(yè)：行業(yè)提升空間廣闊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散
　　休閑鹵味行業(yè)消費(fèi)群體年輕化，線上+線下結(jié)合提升門店獲客率，區(qū)域品牌進(jìn)行全國(guó)化擴(kuò)張或?yàn)楸厝悔厔?shì)。行業(yè)市場(chǎng)格局分散，龍頭市占率低，22年CR3約為10%，其中絕味/周黑鴨/煌上煌市占率為5%/2%/2%。
　　解決市場(chǎng)擔(dān)心的兩大問(wèn)題
　　1）擔(dān)憂一：國(guó)內(nèi)需求疲軟疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)擔(dān)心公司未來(lái)店效提升空間有限；同時(shí)，門店主要集中在二線城市+產(chǎn)品價(jià)格帶定位中端及以上，市場(chǎng)認(rèn)為公司開(kāi)店阻力或邊際上行，對(duì)營(yíng)收重回增長(zhǎng)軌道存疑。
　　我們認(rèn)為：①公司通過(guò)線上業(yè)務(wù)引流線下門店，提升實(shí)際銷量，另辟蹊徑拉動(dòng)店效提升；②短期擴(kuò)店戰(zhàn)略清晰明確，未來(lái)門店擴(kuò)張有望提速：公司聚焦社區(qū)店下沉+差異化策略劍指全國(guó)化+產(chǎn)能布局支撐成長(zhǎng)，未來(lái)清晰渠道戰(zhàn)略有望助推門店擴(kuò)張。
　　2）擔(dān)憂二：23年鹵制品市場(chǎng)需求受到影響，鹵味連鎖企業(yè)成本改善周期拉長(zhǎng)，原材料價(jià)格上漲，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)公司利潤(rùn)底部反轉(zhuǎn)能力存疑。
　　我們認(rèn)為：原材料價(jià)格已處于高位回調(diào)階段，短期較高的價(jià)格或擠壓利潤(rùn)空間，長(zhǎng)期原材料價(jià)格走勢(shì)下行有望帶來(lái)利潤(rùn)修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為4.49%/13.29%/12.06%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為310.88%/41.14%/33.44%；PE為39/28/21倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　催化劑：
　　門店擴(kuò)張超預(yù)期；需求復(fù)蘇超預(yù)期；原材料價(jià)格回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)。