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事件：煌上煌發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.1億元，同比-5.6%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-1.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比+2.4%。
　　收入端：門店重啟增長(zhǎng)，單店逐步恢復(fù)。公司Q1實(shí)現(xiàn)收入5.1億元，同比-5.6%，考慮2022年公司鮮貨類占比73%，米制品占比17%，兩者為公司主要收入貢獻(xiàn)。門店拆解看，2022年末公司門店數(shù)達(dá)3925家，其中直營(yíng)/加盟門店分別為247/3678家，相較于2021年4281家門店同比8.3%，凈調(diào)整356家。根據(jù)公司公告，2022年實(shí)際新開門店為1046家，相較于年初指定1059家目標(biāo)，完成度99%，2023Q1基本完成此前開店目標(biāo)即214家?？紤]Q1整體消費(fèi)環(huán)境的修復(fù)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)單店同比基本打平，Q1收入下滑或仍系門店調(diào)整。分節(jié)奏看，公司自2021Q4開始單季度收入同比增速已連續(xù)五個(gè)季度為雙位數(shù)下滑，2023Q1收入同比增長(zhǎng)下滑幅度明顯收斂，考慮公司已歷經(jīng)2年門店調(diào)整，若今年2000家拓店目標(biāo)順利，公司有望在Q2旺季下迎來(lái)收入同比轉(zhuǎn)正。
　　利潤(rùn)端：控成本縮費(fèi)用，凈利率同比改善。2023Q1公司毛利率為29.1%，同比-2.9pcts，考慮公司產(chǎn)品中包含部分餐鹵類，包括牛肉、豬肉等成本同比有明顯改善，相較于鴨副占比更高的鹵企毛利率沖擊相對(duì)較小。費(fèi)用端，公司2023Q1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)）分別為11.8%和10.4%，同比-3.4pcts和+0.7pcts，銷售費(fèi)用率回落明顯。Q1公司凈利率達(dá)7.1%，同比+0.2pcts，同比環(huán)比均有所改善。
　　展望：大股東定增，有望重啟增長(zhǎng)。2023年公司計(jì)劃完成營(yíng)收24億元，凈利潤(rùn)1.7億元，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。2022年底公司向大股東定向發(fā)行4.5億元，發(fā)行價(jià)格為10.09元，用于豐城煌大肉鴨屠宰建設(shè)、浙江年產(chǎn)8000噸醬鹵加工和海南煌上煌食品加工及冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目，消費(fèi)復(fù)蘇下產(chǎn)能拓張疊加門店加速拓展，收入利潤(rùn)有望重回高增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮公司連續(xù)兩年門店調(diào)整，今年有望開店重啟增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入23.4/29.6/34.0億元，同比+19.8%/+26.3%/+15.1%，歸母凈利潤(rùn)1.4/2.5/3.6億元，同比+355.7%/+77.5%/+43.1%，對(duì)應(yīng)PE 44/25/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、加盟商管理及品牌被仿冒風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)。