>> 光大證券-煌上煌(002695)2022年年報點評：開店規(guī)劃加速，業(yè)績彈性可期-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 813KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：煌上煌發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)收入29.54億元，同比下滑16.46%，實現(xiàn)凈利潤0.19億元，同比下滑86.67%，其中Q4實現(xiàn)收入3.36億元，同比下滑17.12%，實現(xiàn)凈利潤-0.62億元（2021年同期為-0.44億元），符合市場預(yù)期。
疫情導(dǎo)致業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓，疫后業(yè)績彈性可期。分產(chǎn)品收入來看，2022年公司核心業(yè)務(wù)中鮮貨/包裝/屠宰/米制品實現(xiàn)收入14.3/0.7/0.5/3.4億元，同比變動-16.3%/-22.3%/+26.2%/-18.0%。從單店模型上看，2022年公司門店數(shù)為3925家，同比減少356家，單店收入同比下滑超8%，主要系疫情影響。但從疫后修復(fù)角度來看，公司2023年公司收入增長有望明顯提速：
1）開店：根據(jù)2022年年報披露，公司2023年計劃開店2000家，較往年明顯提速，Q1-Q4開店數(shù)占比為11%/27%/32%/30%，Q2之后開店節(jié)奏有望加快，公司在渠道管理上也有新的動作，例如進(jìn)一步規(guī)范化加盟商開店范圍，減少加盟商之間的沖突，此外公司將鼓勵加盟商開設(shè)母子孫店，擴大加盟商可開店范圍，新市場重點發(fā)展重慶、浙江、陜西、山東地區(qū)。隨著疫后需求修復(fù)及高成本下夫妻老婆店擴店更為困難，我們預(yù)期公司開店有望持續(xù)推進(jìn)；
2）單店：公司清理了部分表現(xiàn)較差的門店，單店收入平均水平有望提升；公司將突出特色產(chǎn)品，醬鴨系列有望得到進(jìn)一步推廣，帶動單店收入提升；
3）新零售：2022年公司線上交易額（GMV）4.59億元，較2021年有所下滑，隨著疫后修復(fù)及公司醬鴨等單品發(fā)力，2023年新零售收入有望實現(xiàn)明顯提升。公司是入駐抖音本地生活較早的一批品牌，2023年2月中旬進(jìn)一步在快手上線了上海的9家門店，該業(yè)務(wù)有望在今年提供業(yè)績增量。
成本壓力有望緩解，規(guī)模效應(yīng)下費用率有望攤薄。公司核心產(chǎn)品成本明顯上漲，22年煌大凍新鴨/鴨腳/鴨頸采購價格同比上漲14.8%/65.4%/17.1%，由此2022年毛利率同比減少4.84 pcts，但考慮到疫后鴨苗有所擴產(chǎn)，我們預(yù)計今年下半年鴨副成本有望進(jìn)入下行周期。2022年銷售費用率/管理費用率同比變動-0.58/+1.86 pcts，銷售費用率下滑系直營門店關(guān)停導(dǎo)致租賃費減少，管理費用率提升系收入減少導(dǎo)致費用攤薄減弱。2022公司凈利率為0.99%，同比減少5.20 pcts，而隨著2023年公司進(jìn)入業(yè)績修復(fù)通道，業(yè)績彈性可期。
盈利預(yù)測、估值與評級：疫后需求修復(fù)+公司拓店加速有望提升收入增長彈性，成本預(yù)期下行+費用攤薄有望提升利潤彈性，但考慮到疫后修復(fù)及成本下行幅度的不確定性，我們下調(diào)2023-24年歸母凈利潤為1.61/2.33億元（分別較前次下調(diào)24.0%/14.2%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為3.10億元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值39/27/20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲，單店修復(fù)不及預(yù)期，開店進(jìn)度不及預(yù)期。
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