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事件：公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.47億元，同比-2.98%，歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比+3.3%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.35億元，同比-1%，歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比+7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入下滑環(huán)比收窄，單店持續(xù)恢復(fù)。23H1公司鮮貨/真真老老分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.67/3.1億元，同比+2%/+3%，包裝/屠宰等業(yè)務(wù)營(yíng)收有所下降。公司截至23H1擁有4213家門(mén)店，其中23H1新開(kāi)600家店，凈開(kāi)288家，江西/廣東/浙江等區(qū)域分別凈開(kāi)100/57/27家，傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域凈開(kāi)明顯。單店收入同比提升，老店收入水平相比疫情前我們預(yù)計(jì)仍有缺口。23H1線上GMV為2.46億元，銷售占比18.72%，公司近年持續(xù)在外賣等新零售平臺(tái)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)對(duì)于單店有所提振。
　　毛利率同比略微下降，原材料回落已逐步體現(xiàn)在Q2業(yè)績(jī)。公司23Q2毛利率為26.6%，同比-0.9pct，主要系鴨翅等原材料價(jià)格有所上漲，但毛利率同比下降幅度環(huán)比23Q1有所收窄，23Q2原材料價(jià)格回落已逐步體現(xiàn)在業(yè)績(jī)中。23Q2公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為10.7%/5.7%，同比+0.4/0.3pct，費(fèi)用率整體略微上升。對(duì)應(yīng)23Q2歸母凈利率為7.3%，同比+0.5pct，環(huán)比+0.2pct。考慮到米制品的利潤(rùn)率約為5%且米制品銷售旺季為Q2，實(shí)際肉制品業(yè)務(wù)凈利率預(yù)計(jì)高于7.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：往后展望，上半年消費(fèi)疲軟對(duì)于公司收入增速有所影響，全年關(guān)注公司開(kāi)店進(jìn)度、單店恢復(fù)情況以及股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)完成情況，近期原材料價(jià)格回落明顯，下半年預(yù)計(jì)環(huán)比盈利能力有望進(jìn)一步改善。長(zhǎng)期來(lái)看，公司目前門(mén)店主要聚焦在江西、廣東等區(qū)域，省外開(kāi)店空間廣闊，關(guān)注公司省外開(kāi)店策略及進(jìn)度。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.30/0.45/0.59元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲、省外開(kāi)店不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。