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疫情影響消退，靜待底部恢復，維持增持“評級”
　　公司2022年實現(xiàn)收入19.5億元，同降16.5%，歸母凈利潤0.3億元，同降78.7%；其中2022Q4收入3.4億元，同降17.1%，歸母凈利潤-0.5億元，同降37.8%；發(fā)布2023一季報，實現(xiàn)收入5.1億元，同降5.6%，歸母凈利潤0.4億元，同降1.0%。短期受到成本影響，我們下調(diào)2023-2024年，新增2025年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為1.3（-0.6）、1.9（-0.3）、2.5億元，同比增長315.1%、48.5%、28.9%，當前股價對應PE估值為48.7、32.8、25.4倍，疫情放開，公司重新拓店，靜待經(jīng)營反轉(zhuǎn)，維持“增持”評級。
　　人流出行復蘇，門店布局重新拓展。
　　公司2022Q4收入下滑17.1%，主因2022年四季度疫情傳播影響。2023Q1收入下滑5.6%，疫情放開后同店有所恢復，但2022年關店較多。分品類看，2022年鮮貨、包裝、屠宰、米制品收入分別增長-16.3%、-22.3%、26.2%、-18.0%，主因疫情封控閉店較多，其中屠宰業(yè)務基數(shù)較低，受疫情影響較少。截至2022年末，公司門店數(shù)量3925家，凈關店365家，2023年公司重新穩(wěn)步拓店，全年規(guī)劃新開2000家左右。同店方面，疫情放開后有明顯脈沖式恢復，隨著春節(jié)后消費降溫，目前同店恢復到接近疫情前水平，預計未來保持逐步提升趨勢。
　　成本高位運行，利潤環(huán)比改善。
　　2022年、2023Q1公司毛利率分別為28.2%、29.1%，同比下滑4.8pct、2.9pct，主因鴨副原材料2022年下半年以來大幅上漲所致。2023Q1公司銷售費用率為同比下滑3.4pct，主因加盟商費用補貼收縮所致，管理費用率上升0.6pct，相對平穩(wěn)。公司2023Q1歸母凈利潤為0.36億元，同比下滑1.0%，環(huán)比扭虧。2023年一季度末鴨副產(chǎn)品價格已高位松動，預計未來成本壓力逐步緩解，隨著公司2023年重新拓店，利潤有望回升。
　　風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，疫情反復影響門店經(jīng)營風險。