>> 國泰海通證券-江鈴汽車(000550)首次覆蓋：商乘并舉，新能源及出口加速-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 1683KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉一鳴,張覺尹 |
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投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。]公司國內(nèi)商用車競爭力穩(wěn)固，乘用車有望受益于渠道整合。憑借與福特的深入合作，有望借助其品牌和全球渠道打開海外成長空間。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入430/476/523億元，歸母凈利潤18/21/26億元。參考可比公司，給予公司2026年估值13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.78元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
出口驅(qū)動銷量增長，一次性因素消除后26年輕裝上陣。公司產(chǎn)品矩陣覆蓋商、乘用車，商用車以JMC自主品牌為主，乘用車為江鈴福特品牌。公司2023-2025年銷量31.0/34.1/37.7萬輛，其中出口占比30.9%/34.2%/42.7%。公司2023-2025年歸母凈利潤14.8/15.4/11.9億元，同比增長61.3%/4.2%/-22.7%，2025年負(fù)增長主要由于江鈴福特（上海）遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回和江鈴重汽、江鈴福特（上海）資產(chǎn)減值，2026年將輕裝上陣。
商用車：推出全新電動平臺，純電Van進軍歐洲有望量利齊升，純電Bus在國內(nèi)受益于新能源化。（1）2025年歐洲新能源Van銷售22萬輛，同比增長69%?；谌码妱悠脚_，公司將在歐洲銷售純電Van，該車型將在26Q3投產(chǎn)。我們認(rèn)為，依托福特在海外的品牌力和成熟的渠道，且海外定價高于國內(nèi)，公司Van業(yè)務(wù)有望量利齊升。（2）2026M3公司新能源輕客銷量3232臺，同比增長351%，高于同期國內(nèi)60%的增速?；谌缕脚_生產(chǎn)的Bus預(yù)計26Q4投產(chǎn)，我們認(rèn)為有望充分受益國內(nèi)新能源輕客加速滲透。
乘用車：國內(nèi)渠道整合提效，出口有望持續(xù)發(fā)力。江鈴福特品牌的明星車型游騎俠、福特烈馬在各自細(xì)分市場年累份額皆排名第一，2025年9月23日，公司與長安福特完成渠道合并。2025年，福特中國出口領(lǐng)睿車型9.5萬臺，涵蓋燃油及插混動力形式，已在東南亞、中東及拉美市場有成熟布局，在越南、柬埔寨及中國臺灣地區(qū)已經(jīng)開始CKD出口生產(chǎn)。
風(fēng)險提示。出口不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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