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主要觀點
　　4月通脹數據：PPI超預期大幅回升
　　1、整體物價趨勢繼續(xù)改善。CPI同比從1%升至1.2%，預期1.2%；核心CPI同比從1%升至1.2%；PPI同比從0.5%升至2.8%，預期1.5%。估算的4月份GDP平減指數從0.5%上行至1.4%左右，今年一季度的實際值為-0.06%。
　　2、PPI環(huán)比上漲1.7%，主要受原油的輸入性因素拉動以及中游制造供需持續(xù)改善帶來的價格趨勢上漲影響。其中，原油化工行業(yè)的拉動約1.5個百分點。
　　3、PPI大超預期，或因市場“忽略”了油價前期上漲帶來的滯后影響。從行業(yè)拆分來看，3月份原油化工行業(yè)對PPI環(huán)比的拉動約0.6個百分點，遠不及基于歷史經驗估算的油價漲幅所對應的幅度（《通脹的六個判斷》）。若合并3-4月份來看，油價上漲約61%，對PPI的拉動約2.1個百分點；而原油化工行業(yè)對PPI環(huán)比的拉動合計也約2.1個百分點。這可能表明3-4月份油價上漲的短期影響可能已基本體現在了PPI中。
　　4、油價上漲疊加節(jié)假日影響，CPI環(huán)比上漲0.3%。價格偏強的分項：成品油價大漲；出行相關服務價格上漲；通信工具和家用器具價格上漲；醫(yī)療服務價格連續(xù)13個月上漲。相對偏弱的分項：食品價格低于季節(jié)性；汽車和金飾品價格下跌；非耐用品價格普遍偏弱。
　　5、今年通脹內生修復動能跟蹤。PPI中，中游裝備制造業(yè)價格上漲趨勢持續(xù)，環(huán)比上漲0.21%（未包含專用設備、電氣機械、儀器儀表制造，其數據尚未公布），對PPI的拉動約0.09個百分點。1-3月份，全口徑的中游裝備制造價格環(huán)比平均上漲0.39%，對PPI的拉動約0.17個百分點。CPI中，耐用品價格的成本順價繼續(xù)驗證；競爭性領域服務漲價修復或初步有所印證，見正文。
　　4月是PPI的頂點？大概率是環(huán)比的高點，但可能并不是同比的高點
　　大概率是環(huán)比的高點：
　　從歷史經驗來看，2002年有數據以來，PPI環(huán)比高于本月的只有2021年10月份的2.5%，彼時是上游各個鏈條的大宗品價格共振大幅上漲。
　　從當下來看，鑒于國內地產建筑鏈調整、海外政策和經濟周期等差異，上游大宗品暫不具備類似2021年時期那種在短期內共振大幅上行的基礎。只要中東戰(zhàn)事不出現極端情況，導致油價再度在1-2個月內暴漲60%以上，4月份的環(huán)比1.7%就是高點，基本很難突破。
　　但可能并不是同比的高點：
　　首先，從基數來看，去年5-12月份PPI環(huán)比月均為-0.08%，即只要今年后續(xù)環(huán)比月均高于該值，年末PPI同比就會高于本月的2.8%。
　　其次，再考慮油價下行的影響。因海灣國家產量受損絕大多數是被迫關停，按照海外偏中性的假設，隨著5月份霍爾木茲海峽逐步恢復通航，全球原油供給在今年四季度將再度過剩，過剩幅度與去年下半年一致，考慮到地緣溢價，假設油價到年底回落至80美金/桶，對今年后續(xù)PPI環(huán)比月均的拖累約0.12個百分點，則除原油化工外的其余行業(yè)鏈條對今年后期PPI環(huán)比月均的拉動高于0.04%，同比即可更高（若油價假設更高，需要的其余鏈條供需會更低）。
　　最后，鑒于中游裝備制造業(yè)優(yōu)異供需格局帶來的價格上漲趨勢、有色價格震蕩偏強的預期、國內定價原材料價格低位企穩(wěn)等因素，實現月均0.04%的環(huán)比，較為容易。中性預計，下半年PPI同比或升至3%以上，高點可能接近3.5%。
　　風險提示：中東地緣沖突的不確定性。