>> 西南證券-瀘州老窖(000568)2025年報&2026年一季報點評：25年主動調整出清，后續(xù)高質量發(fā)展可期-260430
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 1247KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司2025年實現(xiàn)收入257.3億元，同比-17.5%，歸母凈利潤108.3億元，同比-19.6%；其中25Q4實現(xiàn)收入26億元，同比-62.2%，歸母凈利潤0.7億元，同比-96.4%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利44.17元（含稅）。26Q1公司實現(xiàn)收入80.3億元，同比-14.2%，歸母凈利潤37.1億元，同比-19.2%。
25Q4主動出清釋放壓力，26Q1收入降幅環(huán)比收窄。1、2025年外部需求承壓的背景下，公司強化消費者培育和渠道建設，持續(xù)聚焦核心區(qū)域突破與銷售網(wǎng)絡下沉，渠道控制力與市場滲透力顯著增強；25Q4公司主動出清釋放渠道庫存壓力，26Q1收入降幅環(huán)比收窄。2、分產(chǎn)品看，25年中高檔酒實現(xiàn)收入229.7億元，同比-16.8%，其中銷量同比-13.2%，噸價同比-4.1%；預計高端國窖約有雙位數(shù)下滑；其他酒類實現(xiàn)收入26.4億元，同比-23.9%，其中銷量同比-19.7%，噸價同比-5.2%，預計頭曲下滑雙位數(shù)。3、分渠道看，25年傳統(tǒng)渠道、新興渠道分別實現(xiàn)收入242.2億元（-18.1%）、13.9億元（-6.3%）。
產(chǎn)品結構下沉影響盈利水平，去庫存周期下現(xiàn)金流略有承壓。1、25年公司毛利率同比下降0.9個百分點至86.6%，產(chǎn)品結構略有下沉。費用率方面，25年銷售費用率同比上升1.2個百分點至12.6%，管理費用率上升0.2個百分點至3.7%，整體費用率上升1個百分點至15.2%；全年凈利率下降1.1個百分點至42.2%。2、26Q1毛利率同比下降0.7個百分點至85.8%，預計主要系產(chǎn)品結構下滑所致；費用率方面，26Q1銷售費用率提升0.3個百分點，管理費用率上升0.4個百分點，凈利率下降2.8個百分點至46.5%。3、26Q1銷售收現(xiàn)88.8億元，同比-10%；截止26Q1末合同負債27.9億元，同比-9%。
加強市場精耕深耕，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新。1、在行業(yè)存量競爭的背景下，公司積極挖掘增量市場，推動“百城計劃”深入實施，“華東戰(zhàn)略2.0”扎實推進，“五碼合一”產(chǎn)品向全國推廣，渠道管理精細化水平邁上新臺階。2、公司推動產(chǎn)品創(chuàng)新，積極研發(fā)28度國窖1573，并儲備其他度數(shù)的產(chǎn)品，進一步完善產(chǎn)品矩陣；渠道上，通過夯實核心基本盤，推動渠道數(shù)字化轉型，進一步提升費效比。3、公司主動適應市場變化，積極挖掘縣域及村鎮(zhèn)消費需求，有序推進渠道下沉與數(shù)智營銷精細運營，筑牢市場基本面。
盈利預測與投資建議：預計2026-2028年EPS分別為7.46元、7.94元、8.50元，對應PE分別為13倍、13倍、12倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預期風險，市場競爭加劇風險。
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