>> 中泰證券-恒玄科技(688608)26Q1環(huán)比明顯修復，看好端側新品后續(xù)成長空間-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,李雪峰 |
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事件：公司發(fā)布25年報及26年一季報。25全年收入35.25億元，yoy+8.0%，歸母5.94億元，yoy+29.0%，扣非歸母5.19億元，yoy+31.4%；25Q4收入5.91億元，yoy-25.2%，qoq-40.6%，歸母0.92億元，yoy-46.1%，qoq-53.0%，扣非歸母0.55億元，yoy-65.2%，qoq-69.2%。26Q1收入6.69億元，yoy-32.7%，qoq+13.2%，歸母0.89億元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，扣非歸母0.75億元，yoy-57.3%，qoq+36.7%。
25年收入穩(wěn)增，營收結構多元化拉動毛利率明顯提升。1）收入：25年公司收入同比個位數(shù)增長，營收結構進一步多元化，藍牙音頻芯片收入占比降低至53%，智能手表/手環(huán)芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片產(chǎn)品收入大幅成長，占比增加至12%。2）毛利率：25全年毛利率38.69%，yoy+3.98pct，Q4毛利率39.58%，yoy+1.88pct，qoq+2.55pct，毛利率顯著改善主要系產(chǎn)品結構變化、高毛利產(chǎn)品占比提升所致。3）利潤：25全年利潤同比大幅增長，Q4受上游漲價、行業(yè)景氣度下降等影響收入下滑較多導致利潤同環(huán)比下降。4）研發(fā)：25全年研發(fā)費用約6.91億元，yoy+12%，持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入，有效保障公司產(chǎn)品迭代升級與新產(chǎn)品、新客戶拓展。
26Q1環(huán)比恢復，毛利率持續(xù)提升。1）收入：受上游存儲芯片漲價、國補政策退坡等因素影響，消費電子市場景氣度下降，客戶訂單較去年同期有所下滑，但環(huán)比25Q4逐步恢復。2）毛利率：產(chǎn)品升級迭代帶動毛利率持續(xù)改善，26Q1毛利率42.55%，yoy+4.08pct，qoq+2.97pct。3）利潤：公司費用保持穩(wěn)定，利潤同比下降較多主要受營收規(guī)模下滑疊加經(jīng)營杠桿影響放大利潤波動，環(huán)比恢復趨勢明顯，扣非歸母凈利潤環(huán)比顯著增加。
產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，推動下游應用不斷開拓。25年BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片順利流片并量產(chǎn)上市，助力智能可穿戴及智能硬件領域更多應用場景開拓。同時面向智能眼鏡等低功耗智能終端市場，公司研發(fā)了新一代智能旗艦可穿戴SoC芯片——BES6100系列，其采用6nm先進工藝和混合系統(tǒng)架構，兼顧高性能計算與超低功耗需求，實現(xiàn)多模態(tài)、多感官與全天候續(xù)航一體化，有效解決傳統(tǒng)智能眼鏡、智能手表雙芯片方案中存在的芯片間通信復雜、系統(tǒng)設計難度大、PCB面積大、成本高等問題。經(jīng)過持續(xù)產(chǎn)品迭代及市場驗證，公司已覆蓋安卓手機品牌、專業(yè)音頻廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司以及智能硬件廠商等終端客戶。
投資建議：考慮到下游需求不佳、上游漲價并結合26年一季報，我們下調2026-2028年公司凈利潤至6.46/8.65/11.12億（26/27年前值10.47/12.62億），對應PE估值分別為48/36/28倍，端側AI市場持續(xù)向上，公司端側新品有望在智能眼鏡、手表等領域打開增長，當前可比公司平均估值約55/43/37倍，公司估值相對處于低位，因此我們?nèi)钥春煤罄m(xù)成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業(yè)競爭加劇等。
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