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公司1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.47億（+62.67%），歸母凈利潤(rùn)5.18億（+82.68%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)靠近預(yù)告上限：此前預(yù)告Q1歸母凈利潤(rùn)4.5-5.3億元。
　　 《杖劍傳說(shuō)》大陸版流水環(huán)比回暖2%好于預(yù)期（5.48億），關(guān)注長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)?！毒拍林啊罚?5.12）渠道分成后收入扣除發(fā)行投入和研發(fā)分成后的凈額已回正（不考慮遞延）。
　　其他產(chǎn)品：《問(wèn)道》手游Q1流水4.02億，同比-9%，收入同比基本持平，發(fā)行投入減少、利潤(rùn)增加；《問(wèn)道》端游Q1收入及利潤(rùn)同比基本持平；《道友來(lái)挖寶》Q1流水2.81億，環(huán)比收窄-2%，小游戲暢銷榜穩(wěn)定在Top10內(nèi)，實(shí)現(xiàn)承接《問(wèn)道》IP歷史用戶、IP大盤(pán)擴(kuò)大目標(biāo)；《仗劍》境外版流水2億，環(huán)比下滑36%。
　　盈利能力穩(wěn)健：1Q26毛利率93.77%，環(huán)比-1.66pt，推測(cè)系代理新品《九牧之野》收入占比提升。費(fèi)用整體穩(wěn)健，三費(fèi)費(fèi)率均環(huán)比改善：1Q26銷售費(fèi)用6.45億，環(huán)比+0.05億；研發(fā)費(fèi)用2.1億，環(huán)比-0.38億。歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-10.7%，利潤(rùn)率-5.7pt，主要系所得稅環(huán)比+0.85億（25Q4子公司雷霆互動(dòng)沖銷計(jì)提所得稅和實(shí)際匯算的差額）。
　　股東回報(bào)豐厚：2025全年現(xiàn)金分紅14.06億元，分紅比例78.41%，當(dāng)前股息率達(dá)5.1%。規(guī)劃26-27年每年進(jìn)行3次利潤(rùn)分配。
　　后續(xù)管線：自研《杖劍傳說(shuō)》歐美版（預(yù)計(jì)5.19）《問(wèn)劍長(zhǎng)生》歐美版預(yù)計(jì)26H1；代理《失落城堡2》（2026）、《九牧之野》中國(guó)港澳臺(tái)（待定）。后續(xù)自研重點(diǎn)：M95/M98董事長(zhǎng)盧竑巖親自擔(dān)任制作人，預(yù)計(jì)27-28年上線。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)?；凇墩虅Α返壤袭a(chǎn)品趨勢(shì)、《九牧之野》表現(xiàn)以及新品節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)19.42/20.27/22.33億（原預(yù)測(cè)為19.14/20.84/23.08億），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為14/14/12x，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。