>> 中信建投-金風科技(002202)2025年報及2026年一季報點評：風機交付大幅增長，海外業(yè)務增長顯著-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,陳思同 |
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核心觀點
2025年，業(yè)績顯著增長主要得益于風機銷售收入的顯著提升，尤其是海外收入增長顯著。2025年公司綜合毛利率為14.18%，同比提升0.38個百分點，2025年期間費用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明顯增長帶來的規(guī)模效應。2025年，公司國際業(yè)務實現(xiàn)銷售收入180.82億元，同比增長50.59%，國際業(yè)務毛利率20.3%，同比增長10.45pct，海外業(yè)務收入盈利均有明顯增長。一季度公司風機銷量同比大幅增長。2026年1-3月公司實現(xiàn)對外銷售容量6.04GW，同比增長133.45%。
事件
金風科技2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入730.23億元，同比增長28.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.74億元，同比增長49.12%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.13億元，同比增長47.03%。2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.85億元，同比增長63.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.07億元，同比增長59.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.19億元，同比增長65.54%。
簡評
2025年，業(yè)績顯著增長主要得益于風機銷售收入的顯著提升，尤其是海外收入增長顯著。2025年公司綜合毛利率為14.18%，同比提升0.38個百分點，2025年期間費用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明顯增長帶來的規(guī)模效應。
風機及零部件銷售：2025年收入為572億元，同比增長46.98%，銷量26.63GW，同比增長65.87%；毛利率為8.95%，同比提升3.90個百分點；上半年該業(yè)務毛利率8%，測算下半年風機及零部件業(yè)務毛利率好于上半年，毛利率有進一步改善。
2025年，公司國際業(yè)務實現(xiàn)銷售收入180.82億元，同比增長50.59%，國際業(yè)務毛利率20.3%，同比增長10.45pct，海外業(yè)務收入盈利均有明顯增長；測算國內(nèi)風機業(yè)務毛利率2025年也略有提升。
風電場投資與開發(fā)：風場運營與轉(zhuǎn)讓業(yè)務，2025年公司國內(nèi)外自營風電場新增權(quán)益并網(wǎng)裝機容量2.50GW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益容量138.45MW；截至2025年末，全球累計權(quán)益并網(wǎng)裝機容量9.95GW，權(quán)益在建風電場容量2.52GW。
2025年，公司風電場開發(fā)收入為86.94億元，同比下降19.90%，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收益1.37億元；該業(yè)務毛利率為43.16%，同比提升3.15個百分點。
風電服務業(yè)務：2025年收入57.16億元，同比增長3.79%，毛利率為20.36%，同比下降1.14個百分點，截至2025年末，公司國內(nèi)外后服務業(yè)務在運項目容量超過50GW，同比增長25.9%。
2025年公司綠色甲醇新簽訂單15萬噸，在手訂單超75萬噸；興安盟綠色甲醇項目（一期25萬噸）于2025年9月一次開車成功。
2026Q1公司毛利率16.76%，同比下降5.02pct；公司一季度毛利率通常相對偏高，與一季度風機銷售占比較低有關(guān)系，今年一季度公司風機銷售大幅提升，本期毛利率同比下滑預計和一季度風機銷售量顯著提高、風機銷售在整體業(yè)務中占比提升有關(guān)；從毛利絕對值來看，一季度毛利額提升5.3億元（去年同期為20.6億元）。
一季度公司風機銷量同比大幅增長。2026年1-3月公司實現(xiàn)對外銷售容量6.04GW，同比增長133.45%；截至2026年3月底，公司在手訂單總計53.93GW，同比增長5.56%。公司2026Q1期間費用率9.76%，同比-4.43pct，環(huán)比+0.30pct，和Q1銷售量大幅增長帶來規(guī)模效應相關(guān)。
一季度公司實現(xiàn)投資凈收益2.82億元，主要來自本期本公司轉(zhuǎn)讓子公司收益增加，一季度轉(zhuǎn)讓風電場規(guī)模102MW，去年同期無風場轉(zhuǎn)讓。風場運營方面，2026年一季度，公司新增風電并網(wǎng)177MW；2026年3月底，公司國內(nèi)外存量權(quán)益風場裝機約10.03GW；截至2026年一季度末，公司國內(nèi)外風電場權(quán)益在建容量3.06GW。
盈利預測與估值：我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為1012.2、1166.8、1231.6億元，預計歸母凈利潤分別為40.2、57.2、66.1億元，對應PE分別為28.6、20.1、17.4倍，維持“買入”評級。
風險分析
1、風電規(guī)劃政策推動不及預期；
2、風電項目推動不及預期：風電項目建設(shè)體量、建設(shè)進度不及預期將影響行業(yè)大規(guī)模發(fā)展；
3、行業(yè)競爭加劇導致環(huán)節(jié)盈利能力受損：風電行業(yè)整體競爭比較激烈，若行業(yè)競爭加劇，進一步激烈的價格戰(zhàn)將導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利受損；
4、行業(yè)降本不及預期：風電大規(guī)模發(fā)展還需要依賴上游各零部件降本，上游降本不及預期將影響風電大規(guī)模推廣發(fā)展；
5、原材料價格波動風險：風電上游原材料主要為鋼材等，鋼材等價格的大幅波動對應相應企業(yè)盈利穩(wěn)定性將造成風險。
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