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事件：公司發(fā)布2025 年年報(bào)和26年一季報(bào)。25年全年實(shí)現(xiàn)收入24.43億元，同比+1.3%；歸母凈利潤2.43億元，同比-16.7%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅；考慮期中分紅25年全年分紅1.76億元）；26Q1實(shí)現(xiàn)收入7.39億元，同比+24.2%，歸母凈利潤0.71億元，同比+5.5%；扣非后凈利潤0.66億元，同比+23%；25年全年業(yè)績符合預(yù)期，26Q1收入超預(yù)期。
　　零食渠道帶動(dòng)高增長。1、分產(chǎn)品看，25年魚制品收入16.5億元，同比+7.4%，大單品深海鳀魚收入規(guī)模創(chuàng)歷史新高。禽類制品25年收入4.5億元，同比-11.9%。豆制品25年收入2.3億元，同比-6.4%，主要受渠道調(diào)整的影響。蔬菜制品25年收入1.2億元，同比+48.5%。2、分渠道看，25年線下收入21億元，同比增長3.8%，已企穩(wěn)并回到穩(wěn)定增長趨勢。零食專營渠道保持高速增長，大包裝、盒裝等新品類的引入有效提升客單價(jià)。傳統(tǒng)流通渠道重回穩(wěn)定增長，剔除鵪鶉蛋品類影響后基本盤穩(wěn)健。線上渠道同比下滑12%，主要系公司觀察到線上投流的投產(chǎn)比下降，主動(dòng)收縮了部分低效業(yè)務(wù)所致。26Q1亦呈現(xiàn)同樣趨勢，線下量販渠道保持高速增長。
　　渠道變化疊加費(fèi)用投放，盈利能力短期承壓。1、25年、26Q1公司毛利率分別同比下滑1.2、2.9個(gè)百分點(diǎn)至29.3%、27.1%，毛利率下滑主要由于毛利相對偏低的零食渠道銷售占比提升所致。25年銷售費(fèi)用率上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至13.1%、26Q1下降2.9個(gè)百分點(diǎn)至10.6%；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)不大；整體費(fèi)用率，25年上升2.4個(gè)百分點(diǎn)、26Q1下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要與收入的增速直接相關(guān)。凈利率分別下降2.2、1.8個(gè)百分點(diǎn)至9.9%、9.6%。
　　核心品類優(yōu)勢穩(wěn)固，新興渠道拓展可期。公司核心單品深海小魚基本盤穩(wěn)固，通過產(chǎn)品升級和多規(guī)格包裝匹配不同渠道，持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先地位。第二曲線鵪鶉蛋品類，公司通過推出“七個(gè)博士”等差異化產(chǎn)品應(yīng)對競爭，并積極拓展定量裝產(chǎn)品進(jìn)入流通渠道，長期發(fā)展?jié)摿θ栽?。豆制品、魔芋等潛力品類有望貢獻(xiàn)新增量。渠道方面，公司積極布局新興渠道，與會(huì)員制商超的接洽仍在推進(jìn)中，有望成為未來重要增長點(diǎn)。同時(shí)，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績考核目標(biāo)未來兩年收入高增長，彰顯管理層信心。
　　盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.94億元、3.75億元、4.66億元，EPS分別為0.65元、0.83元、1.03元，對應(yīng)PE分別為17倍、14倍、11倍。公司完善產(chǎn)品矩陣，隨著大單品銷量提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，盈利能力有望逐步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。