>> 中郵證券-百濟(jì)神州(688235)澤布替尼同比維持高增，全年業(yè)績指引上調(diào)-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛麗華,陳燦 |
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事件
公司公布26Q1美股財報，一季度收入15.1億美元（+35.5%）、其中產(chǎn)品收入14.9億美元（+34.2%），營業(yè)利潤2.5億美元、凈利潤2.3億美元（去年同期微利），業(yè)績超預(yù)期。同時公司公告26年全年收入指引從此前的62-64億美元上調(diào)至63-65億美元，全年GAAP經(jīng)營利潤從此前的7-8億美元上調(diào)至7.5-8.5億美元，非GAAP經(jīng)營利潤從14-15億美元上調(diào)至14.5-15.5億美元。
核心觀點(diǎn)
澤布替尼同比維持高增，其他產(chǎn)品增速穩(wěn)定
拆分來看，澤布替尼26Q1收入11.5億美元（+38.3%，環(huán)比-4.5%，發(fā)貨節(jié)奏導(dǎo)致，與25Q1趨勢類似），其中美國7.6億美元（+35.1%，環(huán)比-9.9%）、歐洲1.8億美元（+57.4%，環(huán)比+9.4%）、中國0.94億美元（+15.9%，環(huán)比+7.6%）、ROW 0.6億美元（+82.5%，環(huán)比+121.3%）。
其他產(chǎn)品方面，替雷利珠單抗收入2.1億美元（+20.5%，環(huán)比+13.3%）；國內(nèi)安進(jìn)產(chǎn)品收入1.4億美元（+24.6%）。
毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，研發(fā)占比有所收窄
26Q1產(chǎn)品毛利率88.8%（+3.6pct），銷售管理費(fèi)用率36.7%（-4.4pct）、研發(fā)費(fèi)用率35.8%（-7.4pct），費(fèi)用端管控良好，得益于此公司26Q1營業(yè)利潤率環(huán)比提升至16.5%
GPC3/4-1BB雙抗研發(fā)加速，ASCO2026數(shù)據(jù)值得期待
26年公司研發(fā)催化劑豐富，上市層面26Q2 Sonrotoclax單藥用于r/rMCL的PDUFA日期將至、BTKCDAC用于r/rCLL的II期試驗(yàn)加速批準(zhǔn)上市（若數(shù)據(jù)支持）；注冊性臨床方面，GPC3/4-1BB雙抗用于HCC的潛在注冊性試驗(yàn)已啟動，CDK4抑制劑用于1LHR+/Her2-mBC的III期試驗(yàn)即將啟動、BTKCDAC用于中重度CSU的II期試驗(yàn)將于26H2啟動；數(shù)據(jù)讀出方面ASCO2026公司將公布CDK4抑制劑、GPC3/4-1BB雙抗、B7？H4 ADC的I期試驗(yàn)數(shù)據(jù)。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司26/27/28年收入分別為447.5/512.3/584.2億元，同比增長17.1%/14.5%/14.0%；歸母凈利潤為37.4/54.9/71.3億元，同比增長155.9%/46.9%/29.8%，對應(yīng)PE為102/69/53倍。公司為創(chuàng)新藥出海龍頭企業(yè)，全球商業(yè)化能力突出、在研管線即將進(jìn)入收獲期，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新藥臨床進(jìn)度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。
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