>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評：供給沖擊下、央行或更注重金融穩(wěn)定——2026年1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大小： |
1112KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
?；埯?/a>,易峘,王洺碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
分析結(jié)論：短期內(nèi)貨幣政策有望保持穩(wěn)健，同時(shí)對金融穩(wěn)定的重視程度明顯提升。隨著一季度外匯流入加速，疊加人民幣資產(chǎn)初現(xiàn)避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，我們認(rèn)為短期央行維持適度寬松政策立場，流動(dòng)性可能在一段時(shí)間內(nèi)偏充裕，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，人民幣有望進(jìn)一步走強(qiáng)。報(bào)告延續(xù)4月政治局會議的政策基調(diào)，強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)貨幣政策前瞻性靈活性針對性，用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，未明確提及降準(zhǔn)降息，預(yù)計(jì)短期以結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力為主，推出降準(zhǔn)降息等總量政策的概率不大（參見《對癥下藥:以供給側(cè)政策應(yīng)對外部沖擊|4月政治局會議點(diǎn)評》，2026/4/28）。同時(shí)，央行強(qiáng)調(diào)通過構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高利率定價(jià)能力、完善債券市場建設(shè)、增強(qiáng)外匯市場韌性等措施，維持金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。近期國內(nèi)股債市場齊升，顯示外匯流入可能大量補(bǔ)充流動(dòng)性。在全球供給沖擊下，由于中國的需求損失相對較小，人民幣資產(chǎn)初現(xiàn)“安全資產(chǎn)”屬性。短期內(nèi)貨幣政策維持適度寬松的基調(diào)，國內(nèi)流動(dòng)性可能相對充裕，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及匯率表現(xiàn)（參見《人民幣突破6.8、升值空間進(jìn)一步打開》，2026/5/10）。
從貨幣政策總結(jié)、經(jīng)濟(jì)形勢判斷、周期性政策思路、以及未來政策重心四個(gè)方面，我們對報(bào)告分析如下（請見圖表1中與2025年4季度相比，今年1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的措辭變化）——
1.2026年1季度廣義貨幣量降價(jià)升，金融條件邊際收緊、但仍相對寬松。
從貨幣信貸“價(jià)”的角度看，2026年1季度金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率（WALR）季環(huán)比回升8個(gè)基點(diǎn)至3.23%，其中一般貸款季環(huán)比回落1個(gè)基點(diǎn)至3.54%、票據(jù)貸款利率環(huán)比大幅上行32bp至1.46%、但仍處于低位，而個(gè)人房貸利率環(huán)比持平于3.06%（圖表2）。另一方面，從貨幣信貸“量”的角度看，2026年1季度社融同比增速從去年底的8.3%小幅回落至7.9%，部分反映私有部門融資需求偏弱，以及偏高基數(shù)下政府債發(fā)行同比少增的拖累；M2同比增速則在1-2月錄得9%的同比高增長后回落至3月底的8.5%，與去年4季度持平，可能受外匯流入邊際放緩、以及財(cái)政資金撥付減速的共同拖累（圖表3）。此外，超儲率由去年4季度的1.5%季節(jié)性回落至1.4%、處于歷史較高水平，顯示銀行間流動(dòng)性較為充裕（圖表4）。
2.就經(jīng)濟(jì)基本面而言，央行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長偏弱、中東沖突加大通脹壓力，而對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷更為積極，國內(nèi)通脹亦溫和回升。具體看，
央行表示全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能疲弱，供給沖擊和輸入型通脹壓力有所顯現(xiàn)，各國央行政策調(diào)整存在不確定性，關(guān)注全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金融市場風(fēng)險(xiǎn)、以及財(cái)政可持續(xù)性問題。報(bào)告認(rèn)為供給沖擊拖累全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，且主要經(jīng)濟(jì)體增速表現(xiàn)分化，如AI相關(guān)投資和政府消費(fèi)支撐美國經(jīng)濟(jì)增長韌性，而歐日經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力。同時(shí)，中東沖突推升油價(jià)，疊加加征關(guān)稅的影響仍在傳導(dǎo)加劇全球通脹壓力。而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)攀升、美國關(guān)稅政策走向不確定性猶存和部分經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)去監(jiān)管等均可能引發(fā)全球金融市場波動(dòng)。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場經(jīng)濟(jì)體債市波動(dòng)，債務(wù)率較高的經(jīng)濟(jì)體付息壓力加大，可能引發(fā)市場對全球財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂。
國內(nèi)方面，央行對經(jīng)濟(jì)更有信心，通脹亦呈現(xiàn)溫和回升。央行強(qiáng)調(diào)一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開局良好、質(zhì)效提升，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)景氣邊際改善、有效需求回暖、以及更加積極有為的宏觀政策都有助于鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。通脹方面，央行認(rèn)為宏觀政策加強(qiáng)協(xié)同配合、有效需求逐步回升、供需格局持續(xù)改善都有助于支持物價(jià)合理回升，但近期中東沖突導(dǎo)致的國際原油和部分大宗商品價(jià)格上行的輸入型通脹對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響需要密切關(guān)注。
3.周期性政策方面，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)保持流動(dòng)性充裕和社會融資條件相對寬松，并表示要加強(qiáng)與財(cái)政政策協(xié)同配合，但未明確提及降準(zhǔn)降息。與去年4季度相比，報(bào)告繼續(xù)表示要“保持流動(dòng)性充裕和社會融資條件相對寬松”，顯示短期內(nèi)貨幣政策將保持穩(wěn)??；報(bào)告新增“增強(qiáng)政策前瞻性靈活性針對性”、“加強(qiáng)貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合”的表述，與4月政治局會議的政策基調(diào)保持一致；與去年4季度“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”不同，此次報(bào)告未明確提及降準(zhǔn)降息，顯示短期降準(zhǔn)降息的概率不大。
4.在未來政策重心方面，央行在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的同時(shí)，對金融穩(wěn)定的重視程度明顯提升。在專欄1-3中，央行討論的完善宏觀審慎管理體系、發(fā)展多元化貸款基準(zhǔn)利率體系、及加強(qiáng)債券市場建設(shè)，都有助于增強(qiáng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。而在專欄4中，央行進(jìn)一步表示未來國際收支有望保持基本平衡。同時(shí)，央行表示要增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期。此外，與去年4季度相比，此次報(bào)告未提房地產(chǎn)相關(guān)的金融支持政策，但對中小銀行化險(xiǎn)的討論較多，可能顯示防風(fēng)險(xiǎn)的重心轉(zhuǎn)向中小銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期超預(yù)期下行；穩(wěn)增長政策力度及效果不及預(yù)期。
|
|
