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公司專注有色金屬銅鉛鋅核心領(lǐng)域，打造綠色、安全、智能、集約的世界一流生產(chǎn)制造與管理體系，形成“以資源為主體，以三稀金屬回收為重點(diǎn)的綠色礦冶和有色金屬材料精深加工為兩翼”新戰(zhàn)略布局。
　　資產(chǎn)減值、財(cái)務(wù)費(fèi)用影響2025年業(yè)績，2026Q1業(yè)績高增。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.02/7.86億元，同比下降25.89%/23.77%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤120.38/-0.39億元，同比-14.86%/由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比-30.78%/由盈轉(zhuǎn)虧，Q4計(jì)提資產(chǎn)減值4.68億元。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤190.46/5.04億元，同比+18.42%/+84.61%，環(huán)比+58.22%/扭虧，扣非歸母凈利潤4.95億元。
　　費(fèi)用方面，2025年公司管理費(fèi)用/銷售費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用總體變化不大，財(cái)務(wù)費(fèi)用較2024年增加2.02億元，主要由于匯兌損失影響，資產(chǎn)減值損失較2024年增加4.31億元，主要由于存貨跌價(jià)損失及對邁蒙礦計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失。
　　鉛鋅金屬年采選產(chǎn)能30萬噸，未來產(chǎn)量穩(wěn)步增長。公司立足國內(nèi)凡口鉛鋅礦、廣西礦業(yè)盤龍鉛鋅礦，國外澳大利亞布羅肯山礦、多米尼加邁蒙礦等礦山，目前已形成鉛鋅采選年產(chǎn)金屬量30萬噸生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)量將穩(wěn)步增長，其中：盤龍鉛鋅礦6000t/d采選擴(kuò)產(chǎn)改造工程項(xiàng)目即將投產(chǎn)，布羅肯北礦預(yù)計(jì)2026年重啟，邁蒙礦正常運(yùn)營凡口鉛鋅礦資源整合一期項(xiàng)目開工建設(shè)。此外公司成立萬侯有色礦業(yè)有限公司全力推進(jìn)探轉(zhuǎn)采，銀、鎢、螢石資源量可觀。
　　2026年精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增長。2025年，公司礦山企業(yè)生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量25.38萬噸，同比下降4.21%；精礦含銅10255噸，同比下降14.23%。2026年公司計(jì)劃生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量26.64萬噸，其中鉛金屬量7.32萬噸、鋅金屬量19.32萬噸；銀金屬量112噸；硫精礦（35%標(biāo)硫）52.42萬噸。
　　高純金屬鎵、鍺、銦產(chǎn)量大增，打造公司第二增長曲線。公司2023年開工建設(shè)稀散金屬綜合回收與高純制備項(xiàng)目，2025年試生產(chǎn)，2026年計(jì)劃生產(chǎn)電鎵18噸、鍺精礦含鍺18噸、高純二氧化鍺7.3噸、銦錠3噸，銦錠產(chǎn)量同比大增757.14%?？紤]公司高純戰(zhàn)略金屬鎵鍺銦年產(chǎn)能45噸，未來產(chǎn)量仍有增長空間。
　　參股金洲精工，PCB鉆針需求方興未艾。公司持有深圳市金洲精工科技股份有限公司25%股權(quán)，為公司第二大股東。2025年金洲精工為公司貢獻(xiàn)投資收益0.91億元。英偉達(dá)發(fā)布的Rubin系列AI芯片全面采用M9級覆銅板，背板層數(shù)增加，且與石英布等材料結(jié)合，直接推高加工難度，顯著加速鉆針磨損，大幅縮短普通刀具的使用壽命與加工效率,目前國內(nèi)僅鼎泰高科、金洲精工等企業(yè)有能力生產(chǎn)，高端需求爆發(fā)式增長。目前金洲公司月產(chǎn)能突破8000萬支，假設(shè)高端產(chǎn)品占比50%，不含稅單價(jià)6元/支，參考鼎泰高科凈利率20%，預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)投資收益1.8億元。
　　投資建議：考慮到公司鉛鋅產(chǎn)量穩(wěn)步增長，高純材料業(yè)務(wù)開始放量，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.53/24.17/26.56億元，分別同比增長181.06%/7.24%/9.90%，對應(yīng)EPS分別為0.51/0.54/0.60元。以2026年5月11日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，2026-2028年對應(yīng)PE分別為16.75/15.62/14.21倍。給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。