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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入214.4億元，同比-14.4%，歸母凈利潤17.0億元，同比-23.5%，扣非歸母凈利潤16.0億元，同比-23.7%；單季度看，2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.9億元，環(huán)比-21.5%，歸母凈利潤5.79億元，環(huán)比+69.5%，扣非歸母凈利潤4.31億元，環(huán)比+24.4%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.3億元，同比-15.3%，歸母凈利潤4.84億元，同比-19.0%，扣非歸母凈利潤4.79億元，同比-24.1%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.37元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金8.55億元，分紅比例達(dá)50.2%。
　　煤炭業(yè)務(wù)量增價(jià)跌，成本管控致業(yè)績韌性強(qiáng)。2025年公司原煤產(chǎn)量4161萬噸，同比+8.4%，銷量3960萬噸，同比+11.4%；煤炭平均售價(jià)453元/噸，同比-20.1%，噸煤成本260元/噸，同比-23.2%，噸煤毛利193元/噸，同比-15.3%；綜合而言，雖然公司煤炭產(chǎn)銷量同比大增和成本管控優(yōu)，但煤價(jià)下跌更多，致使煤炭板塊總毛利76.5億元，同比-5.7%。2026Q1公司原煤產(chǎn)量1027萬噸，同比+3.38%，商品煤銷量926萬噸，同比+5.79%；煤炭平均售價(jià)457.6元/噸，同比-10.54%，噸煤成本261.2元/噸，同比-10.61%，噸毛利196.4元/噸，同比-10.45%；綜合而言，雖然公司煤炭產(chǎn)銷量同比增加和成本管控優(yōu)，但煤價(jià)下跌更多，致使煤炭板塊總毛利18.2億元，同比-5.27%。
　　電力業(yè)務(wù)量減利增，受益于煤價(jià)下降和電價(jià)上漲。2025年公司發(fā)電量為52.2億千瓦時(shí)，同比-17.99%，售電量為48.26億千瓦時(shí)，同比-17.70%；上網(wǎng)電價(jià)為0.361元/千瓦時(shí)，同比+5.19%，度電成本為0.217元/千瓦時(shí)，同比-19.95%，度電毛利為0.143元/千瓦時(shí)，同比+100.6%；綜合而言，雖然發(fā)售電量同比大幅下降，但受益于原料煤采購價(jià)格下降和電價(jià)同比上漲，致使電力板塊總毛利達(dá)6.9億元，同比+65.1%。
　　維持高分紅回報(bào)股東，煤礦和新能源新材料貢獻(xiàn)成長。分紅方面，公司積極回報(bào)股東，2025年度分紅比例高達(dá)50.20%。煤礦方面，七元煤礦（核定產(chǎn)能500萬噸/年）于2025年12月正式轉(zhuǎn)入生產(chǎn)礦井序列；泊里煤礦（核定產(chǎn)能500萬噸/年）建設(shè)有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；于家莊礦（規(guī)劃產(chǎn)能500萬噸/年）已取得探礦證，勘探工作穩(wěn)步推進(jìn)。新能源新材料方面，鈉離子電池業(yè)務(wù)在煤礦應(yīng)急電源、工商業(yè)儲(chǔ)能等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，并已獲得外部訂單，2026年一季度收入已有提升；高性能碳纖維方面，全國首條12K小絲束T1000級(jí)碳纖維產(chǎn)線于2025年11月建成投產(chǎn)。
　　投資建議：考慮到公司新建煤礦投產(chǎn)將逐步釋放產(chǎn)量增長，以及新能源新材料業(yè)務(wù)的長期發(fā)展?jié)摿?，再疊加煤炭價(jià)格上漲預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為28.0/30.2/32.5億元，同比+64.3%/+8.0%/+7.6%，EPS分別為0.78/0.84/0.90元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.9/12.0/11.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，煤炭價(jià)格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，新能源政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)