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華陽股份立足煤炭主業(yè)，發(fā)展新能源新材料業(yè)務(wù)
　　公司背靠華陽集團(tuán)和山西省國資委，主要從事煤炭生產(chǎn)、洗選加工、銷售，電力生產(chǎn)、銷售，熱力生產(chǎn)、銷售，光伏設(shè)備及元器件、鈉離子電池制造，新能源技術(shù)推廣服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司在做大做強(qiáng)做優(yōu)煤炭主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極布局新能源新材料業(yè)務(wù)，努力蹚出一條產(chǎn)業(yè)優(yōu)、質(zhì)量高、效益好、可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展新路。
　　煤炭業(yè)務(wù)深入解讀：資源稟賦占優(yōu)，產(chǎn)量增長可期
　　煤炭資源：公司擁有煤炭資源量66.84億噸，主要煤種為無煙煤，煤炭熱值高。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張：煤礦在產(chǎn)核定產(chǎn)能4090萬噸/年，七元礦500萬噸/年竣工投產(chǎn)，泊里礦500萬噸/年未來進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，于家莊礦規(guī)劃建設(shè)規(guī)模500萬噸/年。
　　經(jīng)營穩(wěn)健：受貿(mào)易業(yè)務(wù)剔除的影響，煤炭營收自2022年來有所下降，2021-2022年煤炭業(yè)務(wù)毛利隨煤價上漲而上行，后煤價回落毛利下行，但仍處于高位。
　　生產(chǎn)成本：噸煤成本下行，2025年前三季度噸煤成本為287.6元/噸，同比下降15.8%，噸煤毛利高位，2025年前三季度為162.3元/噸，整體處于高位。
　　電力業(yè)務(wù)深入解讀：發(fā)售電量高增，規(guī)模擴(kuò)張迅速
　　公司擁有2臺660MW超超臨界低熱值煤間接空冷發(fā)電機(jī)組，隨發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)運(yùn)行，2024年發(fā)電和售電量高速增長，2025年保持高位。
　　新能源和新材料業(yè)務(wù)深入解讀：
　　鈉電正負(fù)極：擁有鈉離子電池正、負(fù)極材料產(chǎn)線各2000噸/年產(chǎn)能，年產(chǎn)萬噸級鈉離子電池正、負(fù)極材料項(xiàng)目建設(shè)收尾。
　　鈉電池單體：布局鈉離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有全球首條鈉離子電芯（1GWh）、鈉離子Pack電池（1GWh）、儲能集成（1GWh）生產(chǎn)線，鈉離子電池煤礦應(yīng)急電源已在礦山端應(yīng)用。
　　光伏和飛輪儲能：擁有4條光伏產(chǎn)線，總產(chǎn)能2GW/年，擁有200套/年飛輪儲能系統(tǒng)生產(chǎn)裝配線，根據(jù)訂單情況按需生產(chǎn)。
　　碳纖維材料：200噸/年高性能碳纖維項(xiàng)目建成投產(chǎn)，可應(yīng)用于航空航天、高端裝備制造、風(fēng)電新能源、新型氫能儲能等領(lǐng)域。
　　投資價值分析
　　增量礦山投產(chǎn)，未來產(chǎn)量可觀：若七元礦、泊里礦實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)滿產(chǎn)，則在產(chǎn)產(chǎn)能將提升1000萬噸/年，增長幅度為28%；考慮于家莊則遠(yuǎn)景產(chǎn)量提升幅度為42%。
　　股東回報(bào)承諾，現(xiàn)金分紅穩(wěn)定：公司承諾分紅率為30%，2023-2024年實(shí)際分紅率為50%左右，超過公司承諾分紅率。
　　行業(yè)破除內(nèi)卷，價格中樞抬升：煤炭反內(nèi)卷下，2025年內(nèi)煤價呈V型反轉(zhuǎn)走勢，預(yù)計(jì)未來煤價中樞穩(wěn)步抬升，帶動公司業(yè)績提升。
　　盈利預(yù)測與估值
　　結(jié)合公司經(jīng)營情況以及近期市場的情況，我們認(rèn)為2026-2027年煤價中樞有望抬升。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為16.6、26.1、30億元，同比25.4%、+57.1%、+15.2%。2025-2027年每股收益分別為0.46、0.72、0.83元，對應(yīng)2月5日收盤價，PE分別為20.2、12.8、11.1倍。參考可比公司2026年平均估值（PE 14.8倍），華陽股份估值偏低。公司立足煤炭主業(yè)，產(chǎn)量增量確定性強(qiáng)，新能源新材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。正值行業(yè)底部周期反轉(zhuǎn)，量價齊升，成長顯著，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、安全事故影響、銷售不及預(yù)期、分紅率不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、煤價大幅波動風(fēng)險等。