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無(wú)煙煤龍頭企業(yè)，探索發(fā)展新能源。華陽(yáng)股份作為山西省屬煤炭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋煤炭、電力、熱力及新能源。公司的盈利基石在于煤炭業(yè)務(wù)，共擁有9座在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能達(dá)4090萬(wàn)噸/年。其核心資源為稀缺的無(wú)煙煤，在公司煤炭資源中占比超過(guò)90%。該煤種在全國(guó)煤炭總資源量中僅占約13%，因其市場(chǎng)需求具備剛性且附加值較高，為公司提供了堅(jiān)實(shí)的利潤(rùn)保障。為開(kāi)拓長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展空間，公司自2021年起戰(zhàn)略性切入“光伏+儲(chǔ)能”新賽道。通過(guò)參股中科海納且成功投運(yùn)全球首套1MWh鈉離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，并同步推進(jìn)光伏組件產(chǎn)線建設(shè)，公司積極搶占未來(lái)儲(chǔ)能技術(shù)“新高地”，以探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　煤炭：長(zhǎng)短期皆有增產(chǎn)，成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。1）增產(chǎn)一：先進(jìn)產(chǎn)能核增后仍有增產(chǎn)空間。2024年公司先進(jìn)產(chǎn)能核增手續(xù)逐步完備：公司于2024年5月公告子公司平舒煤業(yè)已取得山西省能源局生產(chǎn)能力公告文件，核定產(chǎn)能從90萬(wàn)噸/年核增至500萬(wàn)噸/年；榆樹(shù)坡礦于2024年取得500萬(wàn)噸/年安全生產(chǎn)許可證，核定產(chǎn)能正式從120萬(wàn)噸/年核增至500萬(wàn)噸/年。2）增產(chǎn)二：新建礦井陸續(xù)進(jìn)入爬坡期。公司煤炭產(chǎn)能短期主要增量來(lái)源于七元礦和泊里礦的先后產(chǎn)能爬坡。七元礦核定產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，煤種為無(wú)煙煤，已于2024年底進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2025年四季度完成礦井驗(yàn)收；泊里礦核定產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年，煤種為貧煤和無(wú)煙煤，預(yù)計(jì)于2025年底進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。3）增產(chǎn)三：68億元競(jìng)購(gòu)優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤資源，保障后續(xù)資源儲(chǔ)備。2024年8月22日，公司以68億元競(jìng)得山西省壽陽(yáng)縣于家莊區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，規(guī)劃產(chǎn)能為500萬(wàn)噸/年，增加公司煤炭資源量近6.3億噸，競(jìng)購(gòu)成功后公司煤炭資源總儲(chǔ)量達(dá)到近70億噸，其中大部分為稀缺煤種無(wú)煙煤，為公司發(fā)展提供了充足的資源保障。
　　電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力提升。公司西上莊項(xiàng)目投運(yùn)推動(dòng)電力業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，盈利能力大幅提升。公司建投的西上莊2×660MW低熱值煤熱電項(xiàng)目1號(hào)和2號(hào)機(jī)組先后于2023年10月和12月先后成功投運(yùn)，公司發(fā)電量迎來(lái)大幅增長(zhǎng)：由往年的年發(fā)電量10億千瓦時(shí)左右增長(zhǎng)至2024年的58.64億千瓦時(shí)；2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量23.17億千瓦時(shí)。2025年上半年公司度電售價(jià)逆勢(shì)提升且度電成本有所下降共同推動(dòng)公司電力業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升：2025年上半年，公司度電毛利為0.12元/千瓦時(shí)，同比大幅增長(zhǎng)381.92%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為238.87/269.27/292.25億元，增速分別為-5%/13%/9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為16.74/20.59/24.24億元，增速分別為-25%/23%/18%，對(duì)應(yīng)PE分別為19.2X/15.6X/13.3X。基于公司煤炭主業(yè)規(guī)模成長(zhǎng)性確定，新能源業(yè)務(wù)發(fā)展加速落地，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌、電廠發(fā)電量不及預(yù)期、數(shù)據(jù)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)及研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。