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事件：近期，公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收7.8億元，YOY -15.3%；歸母凈利潤-1.0億元，2024年為0.2億元。發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收1.5億元，YOY +76.4%；歸母凈利潤0.05億元，扭虧為盈，1Q25為-0.18億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　四季度營收同比增長20%；減值導(dǎo)致全年利潤虧損。1）季度分析：4Q25，公司營收3.4億元，YOY +20.4%；歸母凈利潤-0.7億元，4Q24為0.02億元。四季度營收同比增長，但凈利潤同比轉(zhuǎn)虧，主要系資產(chǎn)減值損失影響所致。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比提升0.1pcts至18.9%；凈利潤為負(fù)，主要受計(jì)提大額資產(chǎn)減值及信用減值損失影響所致，合計(jì)減少全年凈利潤1.0億元。
　　全年產(chǎn)值8.7億元；核心產(chǎn)品超額完成預(yù)期目標(biāo)。分產(chǎn)品看，2025年，公司：1）增雨防雹火箭及配套裝備：實(shí)現(xiàn)營收3.9億元，YOY +39.9%，占總營收50%，毛利率同比提升9.58pcts至35.4%。2）特種小型固體火箭：實(shí)現(xiàn)營收1.1億元，YOY -54.0%，毛利率同比下滑11.99pcts至25.4%。3）炭/炭熱場(chǎng)材料：實(shí)現(xiàn)營收1.4億元，YOY -41.9%，毛利率同比下滑29.94pcts至-40.8%。4）固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)耐燒蝕組件：實(shí)現(xiàn)營收0.4億元，YOY +46.4%，毛利率同比提升15.04pcts至52.9%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值8.7億元，其中，人影火箭生產(chǎn)8.8萬發(fā)，同比增長42%；各類焰條生產(chǎn)4.5萬枚，同比增長71%；發(fā)射架生產(chǎn)1200架，同比增長226%。公司核心產(chǎn)品產(chǎn)量均大幅超額完成預(yù)期目標(biāo)。
　　加大研發(fā)投入；備貨增加影響經(jīng)營凈現(xiàn)金流。2025年，公司期間費(fèi)用率同比增加5.3pcts至22.4%，其中，銷售費(fèi)用率同比增加0.4pcts至2.9%；管理費(fèi)用率同比增加0.9pcts至7.8%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.5%，上年同期為0.1%；研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.6pcts至9.2%。2025年，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.1億元，2024年為0.6億元。截至1Q26末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)5.0億元，較年初增加1.0%；存貨4.8億元，較年初增加0.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司核心業(yè)務(wù)發(fā)展源于航天科技集團(tuán)航天四院下屬研究所，經(jīng)改制和重組形成了目前以小型固體火箭技術(shù)應(yīng)用為核心的綜合業(yè)務(wù)體系。資質(zhì)方面，公司擁有工信部批準(zhǔn)的10萬發(fā)增雨防雹火箭生產(chǎn)資質(zhì)，批準(zhǔn)產(chǎn)能為行業(yè)第一。我們預(yù)計(jì)，公司2026~2028年歸母凈利潤分別是0.31億元、0.82億元、1.06億元。給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。