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蜜雪集團(tuán)是全球領(lǐng)先的現(xiàn)制飲品企業(yè)集團(tuán)。旗下涵蓋蜜雪冰城（2-8元茶飲/冰淇淋）、幸運(yùn)咖（5-10元現(xiàn)磨咖啡）及鮮啤福鹿家（6-10元/500mL現(xiàn)打鮮?。┤笃放?，覆蓋茶飲、咖啡、鮮啤多品類賽道。截至2025年底，集團(tuán)全球門店總數(shù)約6萬(wàn)家，其中國(guó)內(nèi)約5.5萬(wàn)家、海外約4,467家（分布于13國(guó)），穩(wěn)居全球現(xiàn)制飲品門店規(guī)模第一。
　　茶咖融合加速推進(jìn)，現(xiàn)制飲品空間可觀。中國(guó)現(xiàn)制飲品受益于消費(fèi)升級(jí)、連鎖化率提升與下沉滲透，2023-2028年CAGR預(yù)計(jì)達(dá)17.6%，市場(chǎng)規(guī)模有望從5,175億元擴(kuò)容至11,634億元。平價(jià)賽道（10元以下）增速最快，預(yù)計(jì)2023-2028年CAGR達(dá)22.2%，是行業(yè)增量核心來(lái)源。茶咖融合加速推進(jìn)，頭部品牌均在向全品類飲品平臺(tái)演進(jìn)，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明確，龍頭品牌長(zhǎng)期受益。
　　一體化產(chǎn)業(yè)鏈筑基，質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。平價(jià)茶飲賽道，蜜雪以高質(zhì)價(jià)比大單品實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售上量，并在自有供應(yīng)鏈建設(shè)、門店加盟管理、產(chǎn)品研發(fā)更新等方面深耕積累10余年，核心壁壘在于端到端供應(yīng)鏈縱向整合：采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球6大洲38國(guó)，五大生產(chǎn)基地年綜合產(chǎn)能達(dá)165萬(wàn)噸，核心原料100%自產(chǎn)，28個(gè)自營(yíng)倉(cāng)庫(kù)實(shí)現(xiàn)90%縣城12小時(shí)內(nèi)觸達(dá)。規(guī)模飛輪效應(yīng)下，成本優(yōu)勢(shì)隨門店擴(kuò)張持續(xù)強(qiáng)化，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以快速?gòu)?fù)制。
　　下沉+出海打開(kāi)增量空間，幸運(yùn)咖+福鹿家卡位成長(zhǎng)賽道。①國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)持續(xù)滲透，2025年三線及以下城市門店凈增8,261家，下沉市場(chǎng)拓店空間充裕；②多品牌矩陣擴(kuò)張，幸運(yùn)咖成為全國(guó)第三大咖啡連鎖品牌，鮮啤福鹿家布局現(xiàn)打鮮啤完善全時(shí)段覆蓋；③海外第二曲線開(kāi)啟，東南亞4400余家門店已建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2025年進(jìn)入哈薩克斯坦與美國(guó)市場(chǎng)，全球化版圖持續(xù)拓展。
　　投資建議：蜜雪集團(tuán)作為平價(jià)現(xiàn)制飲品龍頭，在茶咖融合的大背景下份額提升路徑清晰。公司憑借極致性價(jià)比定位與端到端供應(yīng)鏈壁壘，在全球現(xiàn)制飲品賽道構(gòu)建了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，疊加國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)滲透、多品牌矩陣擴(kuò)張與東南亞出海三條增長(zhǎng)曲線，成長(zhǎng)確定性突出。我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為62.5/73.1/82.2億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15/13/11倍。選取其他現(xiàn)制茶飲公司、瑞幸咖啡及百勝中國(guó)作為可比公司，我們采用PE估值法，給予2026年18-20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)334.4-371.6港元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)等