>> 華創(chuàng)證券-綠茶集團(06831.HK)深度研究報告：中式融合菜領(lǐng)軍者，拓店提速+外賣放量共驅(qū)成長-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 1990KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
饒臨風 |
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綠茶集團是休閑中式餐飲領(lǐng)軍者，以“高性價比融合菜+新中式沉浸體驗”為核心模式，憑借差異化定位與成熟運營體系實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2018-2025公司營收從13.1億元增長至47.6億元，CAGR約為20.2%，歸母凈利潤從0.4億元增長至4.9億元，CAGR約為40.8%。公司2024年在休閑中式餐飲行業(yè)市占率1.8%，位列第三，截至2025年12月，綠茶餐廳在營門店609家。
我國餐飲賽道規(guī)模萬億，連鎖化、下沉與出海共筑成長引擎。我國餐飲市場規(guī)模穩(wěn)健擴容，2025年已達5.8萬億元，其中中式餐飲占據(jù)主導(dǎo)地位。休閑中式餐飲作為成長性突出的細分賽道，2020-2024年市場規(guī)模CAGR達11.1%，是孕育連鎖龍頭的沃土。目前，餐飲行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革：1）連鎖化提速：在供應(yīng)鏈升級與數(shù)字化驅(qū)動下，在中央廚房與數(shù)字化驅(qū)動下，行業(yè)連鎖化率已從2020年的15%提升至2024年的23%，但仍遠低于美日成熟市場，頭部品牌規(guī)模擴張空間廣闊。2）下沉市場成為主戰(zhàn)場：消費理性化與供給擴容驅(qū)動行業(yè)整體客單價下行，“平價優(yōu)質(zhì)”成為競爭核心，2024年一線、二線城市餐飲門店數(shù)量分別同比減少5.5%、3.6%，而下沉市場門店逆勢增長5.4%，規(guī)模占比已超全國半數(shù)。縣域及以下市場展現(xiàn)出強勁的消費活力與增長韌性，為品牌下沉滲透提供廣闊腹地。3）出海進程加速：中餐品牌出海進入新階段，國際中餐市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的約3594億美元增長至2030年的5777億美元，CAGR達8.2%。
綠茶以融合菜系構(gòu)筑寬廣護城河，雙輪驅(qū)動高質(zhì)量擴張。綠茶集團憑借“融合菜系”的獨特定位，打破了傳統(tǒng)菜系的地域限制，奠定了全國化復(fù)制的產(chǎn)品基礎(chǔ)。公司成長動能清晰，逐步構(gòu)建穩(wěn)固的增長飛輪：1）同店增長優(yōu)化：通過持續(xù)高頻的菜品創(chuàng)新增強消費粘性，戰(zhàn)略性加碼外賣業(yè)務(wù)打造第二曲線，并依托自建中央廚房強化供應(yīng)鏈管控以提升效率，共同驅(qū)動單店收入與盈利模型持續(xù)改善。2）門店網(wǎng)絡(luò)加速擴張：在國內(nèi)堅持“核心區(qū)域加密+低線市場下沉”的擴張策略，2025-2027三年計劃新開563家，其中三線及以下城市占比過半。小型化、輕量化的主力店型模型成熟，賦能高效開拓；同時以香港為樣板，穩(wěn)步推進東南亞等海外市場的國際化探索。
投資建議：公司作為休閑中式餐飲領(lǐng)軍者，以高性價比融合菜精準契合當下消費趨勢，正處于快速拓店期，有望驅(qū)動收入穩(wěn)步增長。我們預(yù)計2026-2028年公司營業(yè)收入分別為58.97/72.26/86.56億元，同比增長23.8%/22.5%/19.8%；歸母凈利潤分別為6.38/8.06/10.10億元，同比增長31.1%/26.3%/25.4%，當前股價對應(yīng)PE為7.3/5.8/4.6倍。我們選取4家港股餐飲龍頭（海底撈、百勝中國、九毛九、小菜園）作為可比公司，截至2026年4月22日，可比公司2026年平均PE為13.62倍。公司成長性優(yōu)于同業(yè)、估值顯著低于可比均值，考慮到流動性偏弱給予估值折價，給予2026年10倍PE，目標價10.9港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；門店擴張不及預(yù)期；食品安全風險。
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