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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.43億元，同比-8.93%；歸母凈利潤17.97億元，同比扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整凈利潤為19.63億元，同比+84%。
　　評論：
　　游戲、內(nèi)容、AI三輪驅(qū)動(dòng)公司盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著提升。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.43億元，受行業(yè)周期及內(nèi)容排播節(jié)奏影響較上年同期有所調(diào)整；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.86億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)顯著增長。利潤增長主要來源于游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比提升及成本效率優(yōu)化，公司內(nèi)生盈利能力及抗周期能力進(jìn)一步增強(qiáng)。費(fèi)用端：公司銷售及營銷成本同比上升125.04%至3.64億元，主要系雇員福利開支和電影及電視節(jié)目版權(quán)成本增加。行政開支保持合理管控，與上年基本持平，為3.03億元?，F(xiàn)金流方面：2025年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和定期存款結(jié)余72.44億元，同比增加107.34%，主要因收到融資款項(xiàng)及經(jīng)營業(yè)績增長。
　　內(nèi)容制作業(yè)務(wù)：精品內(nèi)容矩陣持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先地位，多元項(xiàng)目儲備支撐長期發(fā)展。2025年公司內(nèi)容制作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元，同比+420.77%，得益于參與出品的多部影片表現(xiàn)卓越。2026年春節(jié)檔，國民喜劇電影《飛馳人生3》以累計(jì)票房超40億元的亮眼成續(xù)強(qiáng)勢登頂檔期冠軍。公司后續(xù)電影項(xiàng)目儲備豐富，有《寒戰(zhàn)1994》《蠻荒禁地》《歡迎來龍餐館》《轉(zhuǎn)念花開》《流浪地球3（上、下）》等重量級作品，以及與追光動(dòng)畫系列化合作的動(dòng)畫電影項(xiàng)目均在穩(wěn)步推進(jìn)。
　　線上流媒體業(yè)務(wù)：AI技術(shù)全面賦能內(nèi)容生態(tài)，引領(lǐng)流媒體業(yè)務(wù)智能化轉(zhuǎn)型。2025年公司線上流媒體及廣告營銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比67.49%，主要受到內(nèi)容排播節(jié)奏影響。公司持續(xù)深化AI技術(shù)在流媒體業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，已建立起可規(guī)?；慨a(chǎn)高品質(zhì)AI漫劇與微短劇的工業(yè)化生產(chǎn)流程。面對國內(nèi)AI漫劇市場預(yù)計(jì)突破240億元規(guī)模的行業(yè)機(jī)遇，公司率先搶占賽道，將內(nèi)容開發(fā)周期縮短60%以上，并實(shí)現(xiàn)制作成本的大幅優(yōu)化。公司自主構(gòu)建的“靈構(gòu)AI”“鏡策AI”“場御AI”與“數(shù)演AI”四大系統(tǒng)已全面升級為多模態(tài)AI中臺架構(gòu)，憑借最新一代多模態(tài)大模型技術(shù)，貫穿從創(chuàng)意生成到成片交付的全流程，重塑影視工業(yè)化生產(chǎn)范式。
　　景秀游戲：精品研運(yùn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長，全球IP自研自發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新賦能長期價(jià)值。2025年公司游戲服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.49億元，同比+7.90%，游戲收入占比從54.3%升至64.3%，高毛利游戲業(yè)務(wù)拉動(dòng)整體盈利。公司構(gòu)建了成熟的全生命周期長線運(yùn)營體系，通過持續(xù)版本迭代、精細(xì)化用戶運(yùn)營及內(nèi)容創(chuàng)新，推動(dòng)核心產(chǎn)品長期穩(wěn)居行業(yè)前列。其中，SLG品類標(biāo)桿產(chǎn)品《紅警OL》依靠經(jīng)典IP影響力與深度運(yùn)營策略，長期穩(wěn)居國內(nèi)iOS游戲暢銷榜第一梯隊(duì)。截至2025年8月，產(chǎn)品累計(jì)流水突破60億元，創(chuàng)下國內(nèi)SLG品類長線運(yùn)營里程碑。公司與全球知名游戲廠商育碧合作的《魔法門英雄無敵：領(lǐng)主爭霸》預(yù)計(jì)于2026年內(nèi)正式上線；與ElectronicArts(EA)達(dá)成全維度頂級IP自研合作，涵蓋EASPORTSFC足球IP及經(jīng)典《命令與征服》系列SLG產(chǎn)品，預(yù)計(jì)于2027年初面向全球用戶上線。全端產(chǎn)品《NBA瞬息》預(yù)計(jì)將于2026年正式開啟測試。
　　投資建議：游戲業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，內(nèi)容項(xiàng)目儲備豐富為業(yè)績提供彈性，我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I收分別為39.75/45.69/50.30億元，同比增長19%/15%/10%。歸母凈利潤預(yù)測20.19/22.54/24.65億元，同比增長12%/12%/9%。采用相對估值法進(jìn)行分析，按照26年P(guān)E估值14X，合計(jì)對應(yīng)目標(biāo)市值323億港元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.92 HKD，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期與內(nèi)容排播風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)應(yīng)用合規(guī)與版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；核心業(yè)務(wù)依賴與IP運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；游戲行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等