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投資邏輯
　　游戲：內(nèi)生+外延協(xié)力，大股東騰訊賦能，高增可期。1）22年正式布局游戲業(yè)務(wù)，當(dāng)年1月、次年2月與騰訊簽訂合作協(xié)議，騰訊賦能下，公司游戲業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。2）24年7月收購(gòu)有愛互娛100%股權(quán)，其21-22年凈利289.1、442.9萬元，近3年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，借此游戲業(yè)務(wù)上新臺(tái)階，并進(jìn)入自研自發(fā)階段，自研《紅警：榮耀》擬今年全球上線測(cè)試；25年1月公告稱擬收購(gòu)北京永航30%股權(quán)，其核心資產(chǎn)為長(zhǎng)青游戲QQ炫舞系列，23年凈利潤(rùn)約5.2億元，收購(gòu)?fù)瓿蓪⒃龊窆纠麧?rùn)。3）在營(yíng)主力《仙境傳說：愛如初見》《世界啟元》《紅警OL》表現(xiàn)穩(wěn)健，25年已上線《荒野國(guó)度》《群星紀(jì)元》，并儲(chǔ)備多款SLG、IP改編游戲，游戲業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　流媒體：聚焦垂類內(nèi)容，與萬達(dá)電影內(nèi)容、線下影城高度協(xié)同。1）流媒體平臺(tái)南瓜電影聚焦電影電視劇，與大股東騰訊、多家國(guó)際頭部制片公司合作，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)版權(quán)，主要通過會(huì)員服務(wù)、版權(quán)轉(zhuǎn)售多元變現(xiàn)，重視新媒體宣發(fā)矩陣，獲得版權(quán)收益的同時(shí)為平臺(tái)引流，24年線上流媒體及廣告營(yíng)銷收入15.2億/同增62.8%。2）23年12月投資萬達(dá)電影，二者已共同投資《抓娃娃》《唐探1900》等內(nèi)容；萬達(dá)票房市占率15%+，多年行業(yè)第一，優(yōu)質(zhì)的線下影城渠道及內(nèi)容制作能力與公司影視布局協(xié)同，有望強(qiáng)化公司優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位。
　　影視劇制作：善于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求及新生代潛力，儲(chǔ)備豐富。1）公司深耕十余年，采取制片人中心制，工業(yè)化制片經(jīng)驗(yàn)豐富，重視通過互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)分析市場(chǎng)需求，基于互聯(lián)網(wǎng)推廣，從選題、營(yíng)銷等方面滿足市場(chǎng)需求，第一部電影《致我們終將逝去的青春》13年上映，為當(dāng)年票房第二；敢于啟用新生代，公司參與影片約50%為導(dǎo)演所執(zhí)導(dǎo)影片的前3部（統(tǒng)計(jì)貓眼專業(yè)版顯示公司排名出品方前5的影片）。2）25年投資影片《唐探1900》《熊出沒·重啟未來》已上映，《人生開門紅》《長(zhǎng)安的荔枝》定檔25年五一、暑期，《聊齋：蘭若寺》等影片、《遇人不熟》等劇集有望年內(nèi)播出。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)25-27歸母凈利15.8/18.3/21.0億，PE為18/16/14X，給予25年P(guān)E 21X，目標(biāo)價(jià)2.30港元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)容上線節(jié)奏、表現(xiàn)、分成比例不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。