>> 東吳證券-中國儒意(00136.HK)影視內容能力為基，游戲業(yè)務爆發(fā)式增長-250207
| 上傳日期： |
2025/2/8 |
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| 1972KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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順應時代趨勢，業(yè)務邊界不斷拓展，從圖書到影視再到游戲：中國儒意自2009年以來走過了三個發(fā)展階段。第一階段是2009年至2013年，作為影視行業(yè)新入局者，以購買暢銷書IP作為切入點，為影視劇制作打下了基礎。在這一階段，公司積累了評估和篩選IP的能力，以及用于評估導演能力的數(shù)據(jù)庫。第二階段為2013~2020年，公司基于電視劇制作能力，向電影領域拓展，成功推出了多部高票房電影。第三階段為2021年至今：公司進一步拓展業(yè)務，一方面從影視制作向下游渠道拓展，推出了線上流媒體平臺南瓜電影，并收購了萬達電影的線下影院資產(chǎn)。另一方面，公司從影視向游戲業(yè)務拓展，借助騰訊的力量從游戲發(fā)行環(huán)節(jié)開始，逐步構建游戲研發(fā)能力?？傮w來看，儒意公司順應時代趨勢，不斷拓展業(yè)務邊界，從圖書到影視再到游戲，實現(xiàn)了多元化發(fā)展。
影視業(yè)務：善于制造爆款、發(fā)現(xiàn)爆款。我們認為公司在制作和投資影視內容方面具有較強的業(yè)務壁壘，這一壁壘來自公司在過去十多年里的積累。從圖書IP到電視劇制作再到電影出品，公司一步一個腳印，既延續(xù)了對于IP和影視爆款潛力的眼光，也將打造精品內容的能力逐步拓寬。這一能力得到了歷年來的電視劇熱度數(shù)據(jù)和電影票房數(shù)據(jù)驗證。
游戲業(yè)務：24年業(yè)績爆發(fā)，看好后續(xù)產(chǎn)品pipeline。在游戲業(yè)務方面，與騰訊的合作為公司提供了堅實的基礎，同時公司也在不斷探索新的業(yè)務模式和市場機會，在游戲業(yè)務上展現(xiàn)出了強勁的增長勢頭和豐富的產(chǎn)品pipeline。2023年起游戲業(yè)務快速增長。公司的游戲業(yè)務收入在2023年達到4.46億元人民幣，同比增幅超過7倍。2024H1線上游戲業(yè)務收入同比增長1891.5%。2024年5月和7月，公司分別發(fā)行了《仙境傳說：愛如初見》和《世界啟元》兩款游戲，均取得了不錯的市場表現(xiàn)，有望推動公司游戲收入繼續(xù)快速增長。除了游戲發(fā)行，公司也在積極布局自研游戲。一方面，2024年5月，公司宣布以2.59億元人民幣的價格收購有愛互娛100%的股權，取得了《紅警》游戲及相關開發(fā)團隊。另一方面，新游戲儲備豐富，涵蓋體育、二次元和歷史文化等多個題材。
盈利預測與投資評級：我們預計中國儒意2024 - 2026年總收入分別為57/70/82億元，收入增長源于新影視劇、游戲上線及線上流媒體業(yè)務發(fā)展。我們預計2024-2026年公司經(jīng)調整凈利潤分別為13/21/25億元人民幣，當前股價對應2024-2026年PE分別為25/15/13倍。在可比公司方面，公司在內容制作業(yè)務方面和光線傳媒、博納影業(yè)、中國電影、華策影視有一定相似性，四家可比公司2024~2026年PE均值為58/29/24倍。而中國儒意的游戲代理發(fā)行業(yè)務，尚無可比公司，該業(yè)務增長較快和后續(xù)儲備作品較多。因此，我們給予2025年20倍PE（經(jīng)調整口徑），對應合理市值為464億港幣（按照2025/2/5港幣兌人民幣匯率0.9208換算）。我們看好公司的優(yōu)質內容出品能力以及后續(xù)的影視劇和游戲內容，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策變化風險，市場競爭加劇風險，消費者需求變化風險，技術變革風險。
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