>> 華創(chuàng)證券-老鋪黃金(06181.HK)2025年報及2026Q1初步財務數(shù)據(jù)點評：26Q1強勁增長，品牌勢能持續(xù)提升-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
大小： |
1037KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
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事項：
公司發(fā)布2025年報：2025年全年公司實現(xiàn)收入273億元，同比+221%；歸母凈利潤48.7億元，同比+231%；經調整凈利潤50.3億元，同比+235%。公司擬派發(fā)2025年末期股息每股11.95元，2025年全年合計派息38億元，分紅率78%。
公司同步公布2026Q1初步財務數(shù)據(jù)：公司預計26Q1實現(xiàn)銷售業(yè)績190-200億元、收入165-175億元、凈利潤36-38億元。
評論：
渠道擴張與同店高增共振，線上業(yè)務表現(xiàn)亮眼，共同驅動營收跨越式增長。分渠道來看，2025年門店/線上平臺分別實現(xiàn)營收226.5/46.6億元，同比+204%/+341%。公司收入快速增長的驅動因素包括：1）門店網絡持續(xù)擴張與優(yōu)化：2025年，公司新增門店10家，并對9家已有門店進行優(yōu)化擴容，截至2025年年末門店總數(shù)達45家，并完成國內十大頭部商業(yè)中心的全面入駐。2）同店增長強勁：2025年，公司同店年收入增長率為161%。3）線上勢能加速釋放：線上收入占比提升至17.1%，天貓618和雙十一活動期間，天貓旗艦店均登頂黃金類目銷售榜首，成交額分別突破10億元和20億元。
毛利率階段性承壓，經營杠桿帶動凈利率提升。2025年金價漲幅較大，公司在2025年進行了三次調價，前兩次調價后金價都持續(xù)快速上漲，拖累公司2025年全年毛利率下滑至37.6%。公司2025年10月第三次調價后，毛利率重新回到40%以上。由于公司同店收入增速較快，經營杠桿持續(xù)釋放，2025年公司銷售費用率/管理費用率分別為11.6%/2.0%，同比-3.0pp/-1.2pp，帶動經調整凈利率同比提升0.7pp至18.4%。
高端客群加速破圈，出海打開成長空間。截至2025年末，公司忠誠會員數(shù)量達到約61萬名，相較2024年底增長26萬名，同比增長74.3%，消費人群持續(xù)擴大。根據(jù)弗若斯特沙利文調研，老鋪黃金消費者與國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高凈值客群的精準覆蓋與服務成為公司核心競爭力。2025年6月，公司在新加坡金沙購物中心開設首家海外門店，標志著品牌國際化進程邁出重要一步。未來公司將致力于“品牌國際化和市場全球化”的市場戰(zhàn)略，打造具足非遺文化價值和強大國際競爭力的世界黃金第一品牌。
投資建議：公司品牌勢能仍處于強勢提升和釋放階段，消費人群不斷破圈，渠道持續(xù)擴張和優(yōu)化，同時出海落地將打開遠期成長空間。基于26Q1強勁業(yè)績表現(xiàn)，我們上調公司26-27年并新增28年盈利預測，我們預計26/27/28年歸母凈利潤分別為83/101/116億元（26/27年前值為64.1/75.8億元），同比增長71.1%/21.3%/14.7%。參考可比公司估值，給予公司26年15XPE，目標價806港元，維持“強推”評級。
風險提示：金價劇烈波動；行業(yè)競爭加??；新品表現(xiàn)不及預期
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