>> 華創(chuàng)證券-微泰醫(yī)療-B(02235.HK)2025年報點評：CGM放量超預期，利潤端實現(xiàn)扭虧-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰,張良龍 |
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事項：
公司近日發(fā)布2025年度業(yè)績公告，營收6.6億元，同比增長91.2%，并實現(xiàn)0.4億元的凈利潤(2024年虧損0.63億元)，扭虧為盈。
評論：
CGM業(yè)務：核心產(chǎn)品放量超預期。2025年公司CGM業(yè)務實現(xiàn)收入4.52億元，同比激增150.2%，占總收入比重提升至68.3%（2024年為52.2%）。除CGM核心增長引擎外，公司其他產(chǎn)品線亦保持穩(wěn)健增長。2025年胰島素泵系統(tǒng)收入0.89億元同比增長9.6%，2025年9月新增兒童及青少年適應癥獲批；血糖監(jiān)測系統(tǒng)（BGM）收入1.13億元同比增長44.6%，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。
國內(nèi)外業(yè)務：國內(nèi)滲透深化+海外加速拓展。國內(nèi)方面，營收3.13億元，同比增長32.4%，公司產(chǎn)品入院數(shù)量已超3,200家，電商渠道持續(xù)發(fā)力，品牌影響力顯著提升。海外方面，公司國際業(yè)務收入3.43億元，同比大增227.2%，超過國內(nèi)。核心產(chǎn)品LinX持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)成功納入多國醫(yī)保體系，新增巴西、印度等20余國準入，成為國內(nèi)CGM技術(shù)出海標桿。公司已構(gòu)建完善的全球化商業(yè)運營體系，深度布局亞馬遜、Shopee等主流跨境電商平臺，在重點市場組建本地服務團隊，積極參與IDF、ATTD等國際頂級學術(shù)會議，品牌全球影響力持續(xù)提升。
盈利能力：規(guī)模效應顯現(xiàn)，費用率大幅優(yōu)化驅(qū)動扭虧為盈。2025年公司毛利率54.1%，同比提升1.2%，主要得益于高毛利的CGM銷售占比提升及生產(chǎn)規(guī)模效益。費用端優(yōu)化顯著：銷售費用率由24年的59.9%降至33.8%，管理費用率由24年的12.2%降至7.3%，主因市場認可度提升帶來商業(yè)化推廣效率提高，及全面預算管理降本增效。公司全年實現(xiàn)凈利潤4015萬元，成功扭虧為盈。
產(chǎn)品管線：構(gòu)建“監(jiān)測+治療+管理”閉環(huán)，夯實長期增長基礎(chǔ)。公司在研管線穩(wěn)步推進：1）第二代貼敷式胰島素泵系統(tǒng)已提交注冊；2）分體式CGM已向中國、歐盟提交注冊，與全拋式產(chǎn)品形成互補矩陣；3）人工胰腺系統(tǒng)已提交注冊，AI技術(shù)賦能糖尿病管理智能化。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，穩(wěn)步推進AI大模型在糖尿病管理場景的落地應用，有望成為下一增長點。
投資建議：由于公司25年收入增長超預期，我們預計公司26-28年營收分別為9.02、12.25、16.48億元（26-27年原預測值分別為8.82、11.61億元），同比增長36.5%、35.8%、34.5%，凈利潤分別為0.93、1.53、2.36億元（26-27年原預測值分別為0.93、1.52億元），同比增長131.8%、64.0%、54.3%。我們給予主營業(yè)務26年4倍PS估值，疊加公司約16億元現(xiàn)金類資產(chǎn)，合計目標市值59.6億港元，對應目標股價14港元，維持“強推”評級。
風險提示：海外專利訴訟風險；國內(nèi)競爭降價過度；新品研發(fā)、推廣不及預期；產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量風險
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