>> 信達證券-微泰醫(yī)療-B(2235.HK)持續(xù)糖尿病檢測系統(tǒng)(CGM)快速上量，盈利水平快速提升-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，公司實現(xiàn)營收6.61億元（yoy+91.19%），凈利潤為4015萬元（yoy+163.61%），扣非歸母凈利潤為3995萬元（yoy+163.04%）。
點評：
持續(xù)糖尿病檢測系統(tǒng)(CGM)國內(nèi)外快速上量，實現(xiàn)扭虧為盈。公司2025年應(yīng)收達到6.61億元，同比大幅增長91.2%，歸母凈利潤從2024年虧損6312萬元到盈利4015萬的跨越式逆轉(zhuǎn)。核心驅(qū)動力為持續(xù)葡萄糖檢測系統(tǒng)（CGM）收入飆升至4.52億，同比增長150.2%，占收入比重提升至68.3%。毛利率提升至52.9%，同比提升1.2個百分點；銷售費用率從59.9%驟降至33.8%，管理費用率由12.2%降至7.3%，規(guī)模效應(yīng)與運營提效顯著壓降費用。公司研發(fā)費用穩(wěn)定在7634萬元，保持投入。資產(chǎn)端貨幣資金仍達15.07億元，資產(chǎn)負債率僅12.8%，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
國際市場實現(xiàn)227%高速增長，國內(nèi)市場電商主流平臺銷量增長突出。①國際市場上量非常突出，2025年國際市場收入3.43億元，同比增長227.2%，占總收入比重提升至52%。公司以GMS和貼附式胰島素泵為抓手，已成功拓展歐洲、中東、非洲、亞洲和拉美等120多個國家和地區(qū)的市場。2025年新增糖尿病相關(guān)支出大或患者人數(shù)較多的國家的注冊準入；links CGM已納入多國醫(yī)保體系。②國內(nèi)市場方面，2025年雙十一期間，動態(tài)血糖產(chǎn)品在天貓、快手等平臺銷量第1。公司具備全面的產(chǎn)品組合（院內(nèi)院外治療+監(jiān)測、數(shù)字管理方案）、覆蓋3200多家醫(yī)院、15年血糖管理經(jīng)驗。國內(nèi)CGM的滲透率，遠低于歐美國家，但正以每年20%以上的速度快速增長。隨著胰島素泵臨床效果的認可度和CGM的患者認知度的不斷提高，我們預(yù)計公司的Equil貼敷式胰島素泵系統(tǒng)、AiDEX系列╱LinX的CGM銷量將繼續(xù)迅速增長。
堅持研發(fā)創(chuàng)新，新產(chǎn)品研發(fā)進展碩果顯著。(1)Equil貼敷式胰島素泵系統(tǒng)針對3-17歲的兒童及青少年人群的適應(yīng)癥于2025年9月獲國家藥監(jiān)局上市許可。(2)第二代貼敷式胰島素泵系統(tǒng)已向國家藥監(jiān)局提交注冊，該產(chǎn)品具備更高的防水等級與儲藥容量。(3)持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEXX/LinX的適用范圍擴展至2歲及以上的1型和2型糖尿病患者，已獲得歐盟批準。(4)分體式持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEXFLEX/LinXFLEX已向國家藥監(jiān)局和歐盟提交注冊。此外，結(jié)合在糖尿病動態(tài)監(jiān)測和貼敷式胰島素泵治療方面的硬件和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，研究AI大模型在糖尿病管理場景的落地應(yīng)用。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為8.9、12.1、15.89億元，同比增速分別為35%、36%、31%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.00、1.73、2.73億元，同比分別增長148%、74%、57%，對應(yīng)2026年4月2日收盤價，PE分別為28、16、10倍。
風(fēng)險因素：市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)、注冊及認證風(fēng)險；政策變動風(fēng)險；市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下降的風(fēng)險。
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