>> 中泰證券-金ETF廣發(fā)投資價(jià)值分析：不確定性時(shí)代下的黃金視角-260513
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
大小： |
1201KB |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李倩云,熊婧妍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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黃金近期走勢(shì)回顧
■央行購(gòu)金、關(guān)稅政策不確定性、美元走弱、衍生品活躍等眾多利好因素共同支撐了2025年黃金的漲幅。2026年初金價(jià)加速?zèng)_高，隨后在中東地緣沖突帶來(lái)的連鎖反應(yīng)中遭受了大幅回撤，當(dāng)前進(jìn)入嘗試企穩(wěn)修復(fù)階段。黃金本輪下跌源于全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊，以及沖突之下油價(jià)飆升推高了通脹預(yù)期，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值敘事短期被加息擔(dān)憂所替代。
■若中東局勢(shì)緩和，通脹失控的擔(dān)憂消除，則美元在中期仍可能回到偏弱路徑會(huì)改善黃金的相對(duì)吸引力，逢低買(mǎi)盤(pán)、加息預(yù)期的消退以及降息敘事可能再起將推動(dòng)金價(jià)回升。
■短期拋售的成功擠出了市場(chǎng)投機(jī)泡沫，支撐金價(jià)結(jié)構(gòu)性上行的核心邏輯——全球央行的戰(zhàn)略性購(gòu)買(mǎi)、去美元化的不可逆進(jìn)程，以及財(cái)政赤字的長(zhǎng)期化——不僅在暴跌中沒(méi)有消失，反而在市場(chǎng)的重新審視下更加穩(wěn)固。黃金在中長(zhǎng)期中仍有不可替代的配置價(jià)值。
影響金價(jià)的主要因素
■抗通脹與“意外通脹”對(duì)沖。黃金通常被用來(lái)防御“市場(chǎng)對(duì)通脹的判斷不斷被現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)修正”所帶來(lái)的重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，特別是央行對(duì)通脹的反應(yīng)落后于現(xiàn)實(shí)通脹變化的風(fēng)險(xiǎn)?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)公布的通脹預(yù)期顯示，美國(guó)1年期和5年期通脹均有所抬升。長(zhǎng)期來(lái)看黃金的購(gòu)買(mǎi)力較難被通貨膨脹所稀釋，因此在長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置中，黃金常起到“壓艙石”的作用。
■實(shí)際利率與美元周期：黃金的核心傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策預(yù)期是影響中短期黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素。美國(guó)實(shí)際利率自2021年觸頂后近年來(lái)一直維持在低位，這為黃金價(jià)格大幅提升創(chuàng)造了有利的宏觀條件。
■風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：避險(xiǎn)屬性與不確定性溢價(jià)。黃金的避險(xiǎn)屬性并非僅在地緣沖突爆發(fā)時(shí)才被激活。實(shí)際上，這種對(duì)沖不確定性的范圍是政策路徑的不確定性。財(cái)政與貨幣政策的組合方向反復(fù)、監(jiān)管政策劇烈變動(dòng)、資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)可信度下降事件發(fā)生時(shí)，黃金都可以提供有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。從這一視角來(lái)看，特朗普政府貿(mào)易政策的核心特征在于其高度的動(dòng)態(tài)性和不可預(yù)測(cè)性，正是這種“不確定性”本身，在持續(xù)為黃金市場(chǎng)注入上漲動(dòng)力。
■央行購(gòu)金與供給約束：中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性支撐。一季度全球黃金總需求飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的1930億美元，同比增長(zhǎng)74%。盡管少數(shù)官方機(jī)構(gòu)售金，但全球央行購(gòu)金量仍高于上季度水平及五年均值。截至4月末，中國(guó)央行連續(xù)第18個(gè)月增持黃金。2025年9月至今年2月，我國(guó)央行每月增持黃金的數(shù)量在3萬(wàn)至4萬(wàn)盎司之間。自3月份以來(lái)，國(guó)際金價(jià)大幅下跌，而中國(guó)央行增持黃金的力度持續(xù)加大，3月份增持了16萬(wàn)盎司，4月份進(jìn)一步增加至26萬(wàn)盎司，創(chuàng)下近14個(gè)月新高。
黃金ETF配置優(yōu)勢(shì)
■配置黃金ETF不用承擔(dān)倉(cāng)鑒定/變現(xiàn)的隱性成本、一般不依賴高杠桿保證金邏輯、不需要處理復(fù)雜的展期、估值偏差或品種替換問(wèn)題、透明度更高、估值與交易機(jī)制更標(biāo)準(zhǔn)化。
■滬金ETF有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：1）可對(duì)照、更直觀；2）更貼近國(guó)內(nèi)資金與交易生態(tài)，配置效率高；3）匯率疊加效應(yīng)，美元升值時(shí)人民幣黃金更抗跌。
■黃金ETF作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置工具，其價(jià)值并不僅限于押注“明年漲多少”，而是作為組合分散和保險(xiǎn)。黃金價(jià)格和股市、債市的相關(guān)性極低，且黃金的長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)比遠(yuǎn)高于股票和大宗商品；黃金雖波動(dòng)大于國(guó)債，但其年化收益遠(yuǎn)超債券收益。長(zhǎng)期配置黃金可以有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，提升投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。
金ETF廣發(fā)
■金ETF廣發(fā)（518600.OF,場(chǎng)內(nèi)：518600.SH，場(chǎng)外聯(lián)接A/C：008986.OF/008987.OF），以上海黃金交易所上海金集中定價(jià)合約(合約代碼:SHAU)午盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)格為基準(zhǔn)，進(jìn)行被動(dòng)式指數(shù)化投資，緊密跟蹤標(biāo)的收益率，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，力爭(zhēng)將日均跟蹤偏離度控制在0.2%以內(nèi)，年化跟蹤誤差控制在2%以內(nèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)論基于公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測(cè)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不能保證未來(lái)的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；產(chǎn)品的表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)基本面超預(yù)期變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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