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維持增持。業(yè)績低于預(yù)期，2025年新簽合同同減1.3%，下調(diào)預(yù)測2026-2027年EPS0.69/0.71(原0.82/0.86)元增速-5.1%/2.5%，預(yù)測2028年EPS0.74元增速4.6%。2026年一季度歸母凈利潤同減9.6%，給予公司2026年19倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.11元。
　　2025年歸母凈利潤同增1.5%，2026年一季度歸母凈利潤同減9.6%。(1)2025年總營收69.6億元同增2.0%(Q1-Q4同比-15.3/14.0/0.6/4.3%)，歸母凈利潤3.4億元同增1.5%(Q1-Q4同比-17.6/25.5/12.9/-13.3%)，扣非歸母凈利潤2.9億元同減7.4%。(2)2025年毛利率15.7%(+0.4pct)，費(fèi)用率9.4%(+0.3 pct)，歸母凈利率4.9%(+0.03pct)，加權(quán)ROE12.8%(-1.1pct)，資產(chǎn)負(fù)債率54.9%(-4.4pct)。(3)2025年經(jīng)營現(xiàn)金流-1.1億元(2024年同期2.8億元)。Q1-Q4為-1.8/-0.4/1.2/-0.1億元(2024年為1.7/-1.1/-1.2/3.4億元)。(4)應(yīng)收賬款9.6億元同增26.6%,減值損失合計(jì)0.4億元(2024年同期損失0.5億元)。(5)2026年一季度總營收9.6億元同減8.6%，歸母凈利潤0.4億元同減9.6%。
　　2025年新簽合同同減1.3%，境外業(yè)務(wù)新簽同增5.7%。(1)2025年新簽85.0億元同減1.3%。(2)分業(yè)務(wù)看工程總承包新簽65.5億元同減1.9%；設(shè)計(jì)新簽12.7億元同增1.8%；監(jiān)理新簽4.1億元同減20.8%；咨詢新簽2.7億元同增58.9%。(3)分行業(yè)看，制漿造紙新簽30.0億元同減6.5%；食品發(fā)酵新簽15.6億元同增27.7%；新能源新材料新簽12.9億元同減8.8%；環(huán)保新簽8.8億元同增99.4%；民建公建新簽6.8億元同減0.7%；日用化工新簽4.2億元同減47.0%；醫(yī)藥新簽2.2億元同減54.0%；市政新簽1.8億元同減30.9%。(4)分地區(qū)看，境內(nèi)新簽64.8億元同減3.3%；境外新簽20.2億元同增5.7%。
　　以設(shè)計(jì)引領(lǐng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造科創(chuàng)與數(shù)智化核心能力。(1)2025年度預(yù)案分紅比例30.0%(2024年為43.0%),當(dāng)前股息率2.3%(2026年5月12日收盤價(jià))。(2)以設(shè)計(jì)引領(lǐng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸,推動(dòng)工程建設(shè)從“單一交付”向“全生命周期綜合解決方案”升級,夯實(shí)核心競爭力與價(jià)值創(chuàng)造能力。(3)完善科技創(chuàng)新頂層設(shè)計(jì)與管理機(jī)制,推進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)與成果轉(zhuǎn)化,強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)與能力體系建設(shè),把握AI與智能制造機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。