>> 浦銀國際-騰訊音樂(1698.HK)收購喜馬拉雅獲批，短期競爭壓力仍存-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
楊子超，趙丹 |
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考慮到行業(yè)競爭激烈對公司的提價節(jié)奏以及用戶增長帶來挑戰(zhàn)，導(dǎo)致公司近期核心訂閱業(yè)務(wù)增速明顯放緩，短期營銷投入的加大或?qū)麧櫬试斐捎绊?，下調(diào)至“持有”評級。
1Q26業(yè)績呈現(xiàn)經(jīng)營韌性：公司1Q26收入達(dá)到人民幣79.0億元，同比增長7.3%，符合市場預(yù)期，主要由音樂相關(guān)服務(wù)的強(qiáng)勁增長所貢獻(xiàn)。在盈利能力方面，毛利率由去年同期的44.1%提升至44.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長7.0%至22.7億元，優(yōu)于市場預(yù)期2.2%。公司表示將在2027年3月前完成此前的10億美元股票回購計劃。
音樂相關(guān)服務(wù)穩(wěn)健增長，喜馬拉雅收購獲批：音樂相關(guān)服務(wù)1Q26收入同比增長12.2%，略高于市場預(yù)期0.7%；其中會員服務(wù)收入同比增長6.6%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，增長動力主要源于超級會員體系的持續(xù)升級與差異化權(quán)益的深度開發(fā)。公司通過線下演出優(yōu)先購票、藝人周邊、以及Fan Club、bubble和WeverseDM等創(chuàng)新會員項(xiàng)目，提升超級會員的吸引力與活躍度。非會員服務(wù)收入表現(xiàn)亮眼，同比增長28.0%。其中，線下演出相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)增長。此外，國家市場監(jiān)督管理總局已附條件批準(zhǔn)公司收購喜馬拉雅，我們預(yù)計此交易有望在今年下半年完成，收購的完成有望豐富平臺內(nèi)容庫，帶來業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
短期仍然面臨競爭壓力，下調(diào)至“持有”評級：受行業(yè)競爭影響，我們預(yù)計公司會員訂閱以及廣告收入將承壓，預(yù)計二季度音樂相關(guān)服務(wù)收入同比增長6.5%，其中會員服務(wù)收入同比增長3.0%。我們認(rèn)為公司的版權(quán)優(yōu)勢以及豐富的音樂生態(tài)布局仍然構(gòu)建了公司的核心競爭力，但目前競爭對手汽水音樂的用戶規(guī)模快速增長及其低價策略，對公司的提價節(jié)奏以及用戶增長帶來了挑戰(zhàn)，導(dǎo)致公司核心訂閱業(yè)務(wù)增速從過去的雙位數(shù)放緩至個位數(shù)水平。此外，短期營銷投入的加大也或?qū)⒂绊懤麧櫬矢纳??？紤]到行業(yè)競爭仍較激烈，我們下調(diào)公司評級至“持有”，下調(diào)美股/港股目標(biāo)價至10美元/37港元，對應(yīng)FY26E 10x P/E。喜馬拉雅的并表以及公司的回購計劃或?qū)楣径唐诠乐堤峁┲巍?br> 投資風(fēng)險：用戶增長不及預(yù)期；競爭加?。焕麧櫜患邦A(yù)期。
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